Imunizacija portfelja v primerjavi z denarnimi tokovi: pregled
Kadar koli govorimo o pristopu upravljanja portfelja sredstev in obveznosti (ALM), pridejo v poštev koncepti imunizacije in usklajevanja denarnega toka. Pri upravljanju portfelja sta imunizacija in ujemanje denarnega toka dve vrsti strategij namenjenja.
Če je portfelj sestavljen z namenom financiranja določenih prihodnjih obveznosti, obstaja tveganje, da vrednost portfelja ne bo dosegla ciljne vrednosti, ko obveznosti zapadejo v plačilo. Imunizacija portfelja je ravno strategija za premagovanje in zmanjšanje tega tveganja.
Ključni odvzemi
- Imunizacija portfelja in ujemanje denarnega toka sta dve vrsti namenskih strategij za zaščito financiranja obveznosti ob zapadlosti. Namen imunizacije je uravnotežiti nasprotne učinke, ki jih imajo obrestne mere na donosnost cene in donosnost naložbe s kuponom. Večkratna strategija imunizacije se bolje izplača kadar premiki obrestnih mer niso preveč poljubni. Ujemanje med denarnimi tokovi temelji na razpoložljivosti vrednostnih papirjev z določenimi glavnicami, kuponi in ročnostmi, da bi lahko učinkovito delovali.
Imunizacija portfelja
Preprosto povedano, za cepljenje portfelja moramo trajanje portfeljskih sredstev uskladiti s trajanjem prihodnjih obveznosti. Da bi razumeli, poglejmo razplet med cenovnim tveganjem in tveganjem ponovnega investiranja v okviru portfelja s fiksnim dohodkom. Obstaja obratna povezava med cenovnim tveganjem (donosnost) in tveganjem ponovnega investiranja (donosnost).
Ko se obrestne mere zvišujejo, cena kuponske obveznice pade, medtem ko se donosnost naložbe na kupon poveča. Namen imunizacije je vzpostaviti portfelj, v katerem bosta ti dve komponenti celotnega donosa - donosnost cen in donosnost naložb (kuponi konstantni) - medsebojno poravnali drug drugega v primeru vzporednega premika obrestne mere, ko je portfelj vzpostavljen. To dosežemo z usklajevanjem trajanja portfelja s trajanjem naložbenega obdobja prihodnje obveznosti.
Razmislimo o dvoletni obveznici s 6-odstotnim kuponom, ki se plačuje polletno, in ki se prodaja po nominalni vrednosti 1.000 USD, kar prinese 6%. Časovno obdobje naložbenika za takšno obveznico je eno leto - to je trajanje prihodnje obveznosti.
Ta obveznica (glej Macaulay Trajanje) traja 1, 91 leta.
Znesek, potreben po enem letu za financiranje te obveznosti, je:
1000 * (1 + 0, 06 / 2) 2 = 1060, 90
Zdaj pa razmislimo o treh različnih scenarijih, ki vključujejo spremembe obrestnih mer takoj po nakupu obveznice. Scenarij 1 ustreza spremembam v stopnjah, medtem ko v scenariju 2 in 3 obstajata stopnja 8% oziroma 4%.
Da bi dosegli imunizirano 6-odstotno donosnost v obdobju enega leta, je treba trajanje obveznic ali portfelja obveznic določiti na 1. Ko se trajanja uskladijo, se cenovna donosnost in donosnost naložb medsebojno poravnata, tako da ni neto sprememb v celotnem donosu.
V zgornjem primeru je bilo trajanje obveznice 1, 91 v nasprotju s trajanjem obveznosti 1, 0 in je torej donosnost portfelja (stolpec 6) spreminjala s premiki obrestnih mer (stolpec 1). Zato je ključnega pomena, da se trajanje portfelja ves čas uskladi s trajanjem odgovornosti kot prvi korak k doseganju imunizacije.
Zgornji primer se pogosto imenuje klasična eno-občasna imunizacija. Ko pa mora vlagatelj financirati tok prihodnjih obveznosti, se ta pristop razširi, da vključuje več drugih pogojev, ki jih je treba izpolniti za dosego več imunske odgovornosti.
Fong in Vasicek (1984) sta ta stanja opredelila na naslednji način:
- Trenutna vrednost sredstev mora biti enaka sedanji vrednosti obveznosti. (Glejte video: Razumevanje čiste sedanje vrednosti) Trajanje portfelja mora biti enako dolžini obveznosti. Razpon trajanja posameznih obveznic v portfelju mora biti razpon, ki presega obseg trajanja posameznih obveznosti, kar pomeni, da portfelj morajo vsebovati posamezne obveznice, vsaka s trajanjem, krajšim od trajanja prve obveznosti in s trajanjem, daljšim od trajanja zadnje obveznosti.
Upoštevati moramo, da ti pogoji zagotavljajo imunizirano stopnjo donosa le v primeru vzporednega premika hitrosti. Če se obrestne mere spreminjajo poljubno, kar je večinoma v resničnem svetu, se za izgradnjo portfelja, imuniziranega z minimalnim tveganjem, lahko uporabijo tehnike, kot sta optimizacija in linearno programiranje. (Za povezano branje glejte članek: Najboljše 4 strategije upravljanja portfelja obveznic .)
Ujemanje denarnih tokov
Ujemanje denarnega toka je še ena strategija namenjenja, vendar je razmeroma preprosta za razumevanje. Kot je navedeno zgoraj, obstaja vir obveznosti, ki jih je treba financirati v določenih časovnih intervalih. Da bi to dosegli, strategija usklajevanja denarnih tokov uporablja denarne tokove iz glavnice in kuponskih plačil na različne obveznice, ki so izbrane tako, da se skupni denarni tokovi natančno ujemajo z zneski obveznosti. To najbolje razumemo s primerom.
Zgornja preglednica prikazuje tok obveznosti za štiri leta. Če želite te obveznosti financirati z usklajevanjem denarnih tokov, začnemo s financiranjem zadnje obveznosti s štiriletno obveznico v vrednosti 10.000 USD z letnimi plačili kuponov v višini 1.000 USD (vrstica C4). Plačila glavnice in kupona skupaj v štirih letih izpolnjujejo obveznost v višini 11.000 USD.
Nato si oglejmo drugo zadnjo obveznost, odgovornost 3 v vrednosti 8000 dolarjev in jo financiramo s triletno obveznico v višini 6.700 dolarjev z letno vrednostjo kuponov v višini 300 dolarjev. Nato si ogledamo obveznost 2 v višini 9.000 dolarjev in jo financiramo z dvoletno obveznico v vrednosti 7.000 USD z letnimi plačili kuponov v višini 700 USD. Nazadnje lahko z naložbami v enoletno obveznico z ničelnimi kuponi z nominalno vrednostjo 3000 USD financiramo odgovornost 1 v višini 5000 USD.
Seveda je to poenostavljen primer, pri poskusu denarnega toka pa se v realnem svetu pojavlja več izzivov. Prvič, obveznice z zahtevanimi nominalnimi vrednostmi in kuponskimi plačili morda ne bodo na voljo. Drugič, pred zapadlostjo obveznosti je lahko na razpolago presežna sredstva in ta presežna sredstva je treba ponovno investirati po konservativni kratkoročni stopnji. To vodi v neko tveganje ponovnega vlaganja v strategijo uskladitve denarnih tokov. Ponovno se lahko uporabljajo linearne tehnike programiranja za izbiro nabora obveznic v danem kontekstu, da se ustvari najmanjši denarni tok tveganj ponovnega investiranja.
Posebna vprašanja
V idealnem svetu, v katerem bi lahko imeli dostop do vseh vrst vrednostnih papirjev, ki ponujajo celoten obseg nominalnih vrednosti - kuponi in ročnosti - bi strategija ujemanja denarnega toka ustvarila popolno ujemanje med denarnim tokom in obveznostmi ter popolnoma odpravila vsako tveganje ponovnega investiranja oz. denarni tok ustreza tveganju. Vendar ideal resnično obstaja v nobenem resničnem scenariju, zato je težko uresničiti strategijo usklajevanja denarnih tokov brez pomembnega kompromisa v smislu višjih naložb v gotovino in presežka stanja denarja, ki se ponovno vlaga po zelo konservativnih stopnjah.
Pri ujemanju denarnih tokov morajo biti na voljo denarni tokovi pred zapadlostjo obveznosti, medtem ko se pri večkratnih imunizacijah obveznosti financirajo iz denarnih tokov, ki izhajajo iz rebalansa portfelja na podlagi dolga dolarjev. V tem pogledu je strategija imunizacije z več odgovornostmi na splošno boljša od ujemanja denarnih tokov.
Vendar pa se lahko v posebnih primerih, ko se zneski obveznosti in denarni tokovi v časovnem obdobju primerno uskladijo brez večjega tveganja ponovnega investiranja, lahko strategija ujemanja denarnih tokov zavzame za njeno preprostost. V nekaterih primerih je mogoče celo kombinirati obe strategiji v tako imenovanem kombinacijskem ujemanju, pri katerem se portfeljska sredstva in obveznosti ne ujemajo le s trajanjem za celotno časovno obdobje, ampak tudi z denarnimi tokovi v prvih nekaj letih.
