Prvo četrtletje 2019 je zajemalo najboljše povprečne četrtletne dobičke za zaloge in cene nafte od leta 1998 oziroma 2002. Tudi ob vključitvi presenetljive prodaje konec marca je bil S&P 500 višji za 14, 43% od 1. januarja. Ko se cene povišajo, ne bi smelo biti šok, če bi med vlagatelji narasli nekaj gneva in začasen popravek je verjetno zaradi. Po mojem mnenju je to, kako hudo je, da popravek preraste, odvisno od tega, kaj se zgodi s krivuljo donosa in zaslužkom v naslednjih nekaj tednih.
Ali lahko delo vdihne novo življenje v krivuljo donosa?
Kot večina vlagateljev verjetno že ve, je krivulja donosnosti ameriške državne blagajne marca postala obrnjena. To pomeni, da je trimesečna obrestna mera za državne zakladnice nad 10-letno obrestno mero za državne obveznice. V preteklosti je bil to zanesljiv signal za vstopno recesijo. Vendar je zgodovina pokazala, da je trajanje inverzije do recesije običajno več mesecev, kar daje vlagateljem več časa za dobiček in prilagoditve portfelja, tudi če gre za najslabši scenarij.
Dejavnik, ki lahko vpliva na krivuljo donosa (in njen spremljevalni znak recesije), ki ga pogosto spregledamo, so stopnje delovne sile in rasti plač. Če se delovna sila in plače v ZDA povečujejo, bi se morali dvigniti inflacijska pričakovanja. Obrestne mere dolgoročnih državnih obveznic se zvišajo, ko se pričakuje naraščanje inflacije, kar bi lahko obrnilo krivuljo donosa, če bodo podatki dovolj presenečeni.
Poročilo ameriškega urada za statistiko dela o neplačanih plačah in brezposelnosti (NFP) bo objavljeno 5. aprila; Mislim, da je pričakovati pozitivno presenečenje. Poročilo o NFP je podvrženo sezonskim prilagoditvam, da se "zgladijo" podatki in se izognejo vzponom in padcem sezonskega najema. Dejansko dodano število delovnih mest je še ena ocena, ki temelji na majhnem statističnem vzorcu, ki ga je zbral Urad za statistiko dela.
Kot si lahko predstavljate, ti dve oceni sestavljata potencialne napake v podatkih in ni nenavadno, da se po velikem presenečenju ali velikem razočaranju v danem mesecu opazite nekatere pomembne prilagoditve. Po mojih izkušnjah je to, kar se običajno zgodi, ko sta bila en ali dva meseca s presenetljivo visokim poročilom o delovni sili naslednje poročilo, kaže na podcenjeno vrednost, ki tekoče povprečje vrne nazaj v normalno trendno linijo.
Kot je razvidno iz spodnjega grafikona, sta poročila o NFP januarja (312.000 novih delovnih mest) in februarja (304.000 novih delovnih mest) presegla pričakovanja z veliko mejo. Običajno pričakujemo, da bodo podatki naslednji mesec pozneje "podčrtali" pričakovanja, kar se je zgodilo z marčevim poročilom o 20.000 novih delovnih mest. Minulomesečno poročilo je bilo tako zelo nenavadno, da je zelo verjetno, da se bodo podatki spet dvignili in premagali pričakovanja.
Plače za plače za nekmetije (modre) v primerjavi z ocenami (zlato).
Poročilo NFP je pomembno, ker če bi bilo najem močnejši od pričakovanega, bi se morale maloprodajne in druge potrošniške zaloge povečati, inflacijska pričakovanja pa izboljšati. Če bodo vlagatelji začeli ceniti večjo inflacijo v prihodnosti od vseh novih plač, ki bodo prizadele gospodarstvo, bo donos dolgoročnih državnih blagajn upal. Na kratkoročne donose državne blagajne inflacija minimalno vpliva, zato bi takšna sprememba lahko krivuljo donosnosti spremenila v normalno ozemlje in razbremenila pot do večjih dobičkov na borzi.
Kaj paziti
Če je naše vodilo zgodovina, bo verjetno poročilo o delu 5. aprila boljše od pričakovanega, saj se podatki približajo dolgoročnemu povprečju. Če delovna mesta in plače rastejo veliko hitreje, kot je bilo pričakovano, bi to lahko vplivalo na dvig dolgoročnih donosov in ustvarjanje boljših možnosti za rast. Če pa so delovna mesta drugi mesec zapored slabša od pričakovanih, bi verjetno vpliv na delnice lahko poslal cene precej nižje od nedavne pavze.
Zaslužek ne bo pomemben - marže pa bodo
Poročila o dobičku za večino zalog s četrtino, ki se je končala 31. marca, bodo začela teči sredi aprila. Sezona se resnično začne s poročili velikih bank, ki se začnejo 14. aprila. Poročila v tej sezoni so kritična, saj gre za enega najpomembnejših dejavnikov, ki lahko potopi na trg, ne glede na to, kaj se zgodi s krivuljo donosa.
Glede na Zacks Investment Research, povprečno pričakovanje analitika za dobiček v prvem četrtletju pomeni, da se bo dobiček zmanjšal za skoraj -4%. Ocene se v zadnjih štirih mesecih nenehno znižujejo, ko se vlagatelji pripravljajo na gospodarsko upočasnitev, ki se kaže v poročilih o dobičku.
Poročila o slabih zaslužkih bi bilo enostavno enkratno odpraviti zaradi znižanja davkov, ki je začelo veljati leta 2018, in začasno povečala uspešnost. Znižanje davkov vpliva na dobiček samo za en cikel poročanja, zato so poročila v tem četrtletju v slabšem položaju. Težko je premagati napihnjeno število, zato negativna rast v tem četrtletju ne bi smela biti velika stvar. Če bi analitiki odstranili učinek znižanja davkov, to četrtletje morda ne bi bilo videti tako slabo - ali bi?
Vlagatelji priporočam, da del poročil v tem četrtletju v celoti zanemarijo "dobiček" ali čisti dobiček. Znižali jih bodo davki in verjetno tako ali tako ne bodo razkrili veliko pronicljivih informacij o rasti. Namesto tega priporočam vlagateljem, da v tem četrtletju skrajšajo izkaz poslovnega izida in si ogledajo zgornjo linijo (prihodki ali skupna prodaja) in operativno maržo.
Operativna marža se izračuna kot razmerje med poslovnim prihodkom in deljenjem s celotnim prihodkom. Poslovni prihodki se razlikujejo od čistega dohodka, saj gre za dobiček, ki ga podjetje ustvari iz prihodkov, potem ko so odšteti stroške proizvodnje, vendar pred davkom od dohodka ali odhodki za obresti. Uporaba te meritve bi morala pomagati vlagateljem v primerjavi z lanskim letom.
Malo me skrbi operativna marža, ker je celo v zadnjem letu prišlo do občutnega poslabšanja tega ukrepa. V spodnjem grafikonu si lahko na primer ogledate, kako se je cena delnic Home Depot (HD) v lanskem letu zvišala z neto maržo (na osnovi dobička) v primerjavi z razmeroma ravnim trendom marže poslovanja, ki izključuje kratkoročne pozitivne učinke leta 2017 znižanje davka. Trend osnove HD je značilen za zaloge v povprečju S&P 500.
Kaj gledati od zaslužka
Medtem ko se zdi, da so razmere v nasprotju s pozitivnim presenečenjem z vidika dobička iz poslovanja, so lahko nizka pričakovanja vir pozitivnih presenečenj. Ker je večina vlagateljev že pripravljena na slabo sezono za spodnjo črto, so bolj verjetno, da bodo pozorni na operativne marže. Če so marže iz poslovanja slabše od pričakovanih, bi morali vlagatelji pričakovati globlji popravek na trgu. Če pa nas preseneti operativna raven, pričakujem, da bodo vlagatelji prezrli slabe novice v spodnji vrstici in višje cene delnic.
