Kadar se mora suverena vlada zadolžiti za financiranje svojih dejavnosti, je jasno, da lahko izdaja dolg v svoji valuti. Namreč, če ima težave pri vračanju obveznic, ko dospejo, lahko blagajna preprosto natisne več denarja. Problem rešen, kajne?
Kot kaže, ima ta pristop omejitve. Ko se vlade za odplačilo dolga zanašajo na povečano ponudbo denarja, pristop, ki ga poznamo pod imenom seigniorage, valuta ni več vredna toliko. Če imetniki obveznic zaslužijo 5% obresti na obveznico, vrednost valute pa je zaradi inflacije 10% nižja, so denar dejansko izgubili.
Ko vlagatelji skrbijo zaradi inflacije in zato zahtevajo visoke obrestne mere, bodo države morda morale izdati dolg v tuji valuti. To je še posebej pogosta strategija za nastajajoče trge po vsem svetu. Te vlade se pogosto odločijo za denominiranje obveznic v bolj stabilnih in tržnih valutah. Dolg je običajno lažje prodati na ta način, saj se vlagatelji ne bojijo več, da bo devalvacija oslabila njihov zaslužek.
"Izvirni greh"
Vendar je nezmožnost nadzora denarne ponudbe meč z dvojnim robom za vlagatelja. Čeprav nudi zaščito pred inflacijo, omejuje tudi možnosti vlade za poplačilo v primeru finančne krize.
Izposojanje v tuji valuti jih izpostavlja tudi tečajnemu tveganju. Če njihova lokalna valuta upade, postane odplačevanje mednarodnega dolga bistveno dražje. Ekonomisti omenjajo te povezane izzive kot "izvirni greh."
Ta tveganja so se pojavila v osemdesetih in devetdesetih letih prejšnjega stoletja, ko je več držav v razvoju doživelo oslabitev svoje lokalne valute in težave s servisiranjem dolga v tuji valuti. Takrat je večina držav v razvoju svojo valuto vezala na ameriški dolar. Od takrat so mnogi prešli na spremenljiv tečaj, da bi zmanjšali svoje tveganje. Teorija je, da bo upad lokalne valute nacionalni izvoz postal privlačnejši in bo zato spodbudil rast.
Danes so skoraj obrestne mere, ki jih številne razvite države dejansko ponujajo, povečale povpraševanje po deviznih obveznicah. V resnici je več vlad takšen dolg prvič v zadnjih letih izdalo zaradi sorazmerno nizkih stroškov zadolževanja. Angola, Mongolija, Namibija in Zambija so uvedle obveznice v tuji valuti s pomembnim uspehom.
Možne pasti izvirnega greha so pritiskale na vladne voditelje, da bi zavladali s svojimi primanjkljaji. Če vlada ne bo mogla povečati prihodkov ali znižati svoje ravni porabe skozi čas, vedno obstaja tveganje, da bi lahko privzeto plačilo. Vendar je gradnja politične volje za izvajanje teh bolečih ukrepov lahko izziv.
Države pogosto poskušajo odložiti resno zategovanje pasov s preprostim prevračanjem dolga - to je z izdajo novih obveznic, ki bodo nadomestile tiste, ki dosežejo zapadlost. Če pa investitorjem začne pomanjkanje zaupanja v njegovo upravljanje financ, bodo verjetno iskali druge naložbene priložnosti ali zahtevali višje donose.
Merjenje tveganja
Zaradi tega državne obveznice - zlasti tiste, izdane v tuji valuti - običajno vlagajo visoko raven nadzora. Konec koncev, brez mednarodnega stečajnega sodišča, na katerem bi lahko upniki zahtevali premoženje, ni mogoče uveljavljati stroškov, če država ne izpolni obveznosti. Pogosto se bodo temu izidu skušali izogniti s ponovnim pogajanjem o pogojih posojila. Tudi takrat bodo verjetno zadeli.
Seveda obstajajo prepričljivi razlogi, da država izpolni svoje obveznosti. Neplačilo imetnikov obveznic lahko uniči njegovo bonitetno oceno, zaradi česar se bo v prihodnje izjemno težko zadolževati. Seveda imajo države spodbudo, da si ustvarijo velik ugled za kreditno sposobnost, da se lahko zadolžujejo po nižjih obrestnih merah. In če imajo njeni državljani velik del državnega dolga, lahko neplačilo vodi vladne voditelje ranljive v času volitev.
Kljub temu neplačevanje državnega dolga ni povsem neobičajen pojav. Argentina se je izkazala, da ni mogla plačati svojega dolga v začetku leta 2001 in da je potrebovala več let, da si je povrnila finančno podlago. Venezuela, Ekvador in Jamajka so med številnimi državami, ki so v zadnjih letih tudi zamudile - čeprav za krajše časovno obdobje.
Določitev znakov bližajočega se neplačila ni lahka naloga. Vlagatelji pogosto uporabljajo razmerja med dolgom in BDP, ki gledajo na zadolženost države glede na velikost njenega gospodarstva. Medtem ko je neporavnani dolg zagotovo pomemben podatek, so ekonomisti razpravljali o njegovi koristnosti v odsotnosti drugih dejavnikov. Mehika in Brazilija sta na primer zamudila v 80. letih prejšnjega stoletja, ko je njihov dolg predstavljal 50% BDP. V nasprotju s tem je Japonska obdržala svoje finančne obveznosti, čeprav je v zadnjih letih dosegla približno 200-odstotno stopnjo dolga.
Posledično je pomembna ocena različnih dejavnikov. Prav to počnejo bonitetne agencije, kot sta Moody's in Standard & Poor's, ko ocenjujejo dolg suverenih vlad po vsem svetu. Poleg pregleda skupnega dolžniškega bremena države ocenjujejo tudi možnosti gospodarske rasti, politična tveganja in druge dejavnike. Vlade z višjo bonitetno oceno lahko navadno tržijo svoj dolg po nižji obrestni meri. Nekateri ekonomisti predlagajo tudi proučitev razmerja med državnim dolgom in izvozom, saj prodaja v tujino zagotavlja naravno varovanje pred tveganjem tečaja.
Spodnja črta
Državni dolg predstavlja približno 40% vseh obveznic po vsem svetu, zato je pomemben del številnih portfeljev. Kljub temu je pomembno razumeti potencialna tveganja, preden se odločite za nakup, še posebej, če se izdajajo menice v valuti, ki je vlada ne more nadzorovati.
Za vlagatelje, ki vidijo zelo majhen donos dolga iz razvitih držav, je pogosto skušnjava, da bi drugje iskali višji donos. Posebej vabljive so lahko države v nastajanju, ki so nove na mednarodnih trgih obveznic.
Medtem ko nastajajoči trgi kot celota nosijo manj dolga kot v preteklih letih, so nekateri ekonomisti zaskrbljeni zaradi nedoslednih izkušenj s tega dela sveta. Če pogledamo različne dejavnike tveganja - in bodimo pozorni na to, kaj pravijo številne bonitetne agencije, je lahko koristna vaja.
