Ko se borza zmanjša, bodo finančni svetovalci vlagatelje ponavadi opozorili, naj se osredotočijo na dolgoročno strategijo in prezrli vzpone in padce na trgu. Toda to je lažje reči kot storiti, zato lahko vlagatelji, ki izgubijo spanec zaradi tržnice z rolkami, razmislijo, da bi v svoj portfelj dodali še eno komponento: tržno nevtralna sredstva.
Tržno nevtralni skladi so zasnovani tako, da zagotavljajo donose, ki niso povezani s prihodki na celotnem trgu delnic. Dodajanje teh sredstev v portfelj vlagateljev lahko poveča donosnost in zmanjša tveganje, vendar so sredstva veliko bolj zapletena kot tradicionalni vzajemni skladi, stroški pa so lahko visoki. razpravljali bomo o tem, zakaj morda ali ne ustrezajo vašemu portfelju.
Diverzifikacijski potencial
V finančni terminologiji so tržno nevtralni skladi oblikovani tako, da zagotavljajo veliko alfa, vendar malo ali nič beta. Beta je korelacija naložbe s širokim indeksom delnic, kot je S&P 500, alfa pa je dodatna donosnost nad tržno donosnostjo.
Vendar to ne pomeni nujno, da bo tržno nevtralen sklad premagal trg ali da bi bilo vlagateljem bolje, da ima v svojem portfelju tržno nevtralen sklad.
Upoštevajte naslednjo situacijo:
Primer: Investitor ima portfelj z različico beta 1, 0 in alfa 0 - kar ustreza širokemu osnovnemu ali indeksnemu skladu. Ta vlagatelj se odloči, da bo polovico sredstev preselil v tržno nevtralen sklad z beta različico 0 in predvideno alfa 5, 0. Zdaj ima njegov portfelj alfa 2, 5 in beta 0, 5, izračunano s povprečjem obeh naložb.
Če indeks prinaša visoke donose, lahko vlagatelj obžaluje prerazporeditev in si zaželi, da bi imel v portfelju več beta, da bi lahko dosegel to uspešnost. Če pa indeks deluje slabo, potem lahko vlagatelj z lastnikom tržno nevtralnega sklada znatno spodbudi.
V tem primeru je alfa konstantna, v praksi pa bi alfa (in morda celo beta) tržno nevtralnega sklada nihala zaradi tveganja v osnovni naložbeni strategiji. Ta sprememba lahko v vsakem obdobju pomaga ali škodi portfelju, zato ga je treba obravnavati kot drug vir tveganja.
Kako delujejo
Donosnosti naložb je veliko, vsak sklad ima nekaj edinstvenih elementov, toda običajno tržno nevtralen sklad bo prinesel donose s kombiniranjem dolgih in kratkih pozicij v različnih vrednostnih papirjih. Najpreprostejši in najbolj konvencionalen primer bi bil delniški sklad z dolgim kratkim, vendar bi se lahko uporabile tudi obveznice, valute, blago in izvedeni finančni instrumenti.
V dolžni kratki delniški sklad upravljavec naložb razvrsti populacijo zalog s kombinacijo dejavnikov, ki bi lahko vključevali tako količinske kot tehnične dejavnike, kot so vrednost, zagon, likvidnost, razpoloženje in tudi mnenja analitikov. Nato se oblikujeta dva portfelja: dolg portfelj z zalogami, za katere se pričakuje, da bodo presegle trg, in kratek portfelj z zalogami, ki naj bi bile manjše.
Tržno nevtralni sklad bi nato ohranil skoraj enak znesek dolge in kratke izpostavljenosti, da bi sestavil portfelj s tržno izpostavljenostjo skoraj nič. To bo zahtevalo nekaj stalnih prilagoditev, saj se bodo vrednosti dolgih in kratkih pozicij sčasoma spreminjale zaradi nihanj cen.
Primer, če ima sklad milijon dolarjev tako dolge izpostavljenosti kot kratke izpostavljenosti in če se vrednost zalog v dolgem portfelju dvigne za 10% in vrednost zalog v kratkem portfelju pade na 10%, potem bo sklad potem ima 1, 1 milijona dolarjev dolgo izpostavljenost in 900.000 dolarjev kratke izpostavljenosti. Sklad z večjo izpostavljenostjo kot kratko izpostavljenostjo zdaj sklad ne bi bil več tržno nevtralen.
Da bi odpravil neravnovesje, lahko upravljavec portfelja bodisi poveča kratko, bodisi zmanjša dolgo pozicijo. Upravitelj portfelja bi se lahko odločil tudi za uskladitev dolge izpostavljenosti in kratke izpostavljenosti z višino lastniškega kapitala v portfelju, tako da se znesek sredstev v upravljanju poveča ali zmanjša, velikosti ustreznih dolgih in kratkih portfeljev naredijo enako.
Transakcije in odhodki
Praviloma bodo tržno nevtralni skladi imeli višje provizije za upravljanje (2% do 3%) od indeksnih skladov ali aktivnih skladov, ki se aktivno upravljajo. Verjetno je to posledica zapletenosti skladov in ponudbe in povpraševanja - upravljanje tržno nevtralnega sklada se zdi bolj zapleteno kot upravljanje pasivnega ali aktivno upravljanega delniškega sklada, zato je ustrezna alfa bolj zaželena.
Trdimo, da tržno nevtralni skladi sploh niso zasnovani tako, da bi bili konkurenčni tem konvencionalnim skladom, in jih je najbolje primerjati s hedge skladi. S tega vidika bi bile provizije za upravljanje, ki jih zaračunava tržno nevtralen sklad, v primerjavi z njimi relativno nizke.
Vsa sredstva imajo transakcijske stroške, ki dejansko zmanjšujejo donosnost vlagateljev. Vendar pa so lahko transakcijski stroški, povezani s tržno nevtralnim skladom, bistveno višji od stroškov drugih skladov zaradi strategij izravnave in večjega portfeljskega prometa. Številni tržno nevtralni skladi imajo zelo dinamične strategije trgovanja, v katerih so zaloge le mesece ali celo tedne, promet portfelja pa lahko znaša 1.000% ali več.
Kratke pozicije lahko povzročijo tudi dodatne stroške, ki izhajajo iz stroškov izposoje vrednostnih papirjev ali drugih stroškov kapitala. Na primer, da bo imel vodja portfelja, opisan zgoraj, kratko vrednost 1 milijon dolarjev, mora ohraniti nekakšno zavarovanje, za lastništvo tega zavarovanja pa bo morda potrebno, da se dolga pozicija zadrži na kritju in povzroči stroške obresti. Za kratke delniške pozicije bi portfelj tudi moral izplačati dividende, povezane s temi delnicami.
Te izdatke je mogoče najti v prospektu sklada, vendar niso vedno očitni. Medtem ko so provizije za upravljanje skoraj vedno jasno izražene v odstotkih, lahko pride do prilagoditev provizij, zaradi katerih je težko določiti, ali se bo v prihodnosti raven stroškov povečala ali znižala. Druge pristojbine, kot so transakcijski stroški, bo morda treba določiti iz analize prihodkov in odhodkov sklada.
Tržno nevtralni skladi se pogosto primerjajo s skladi 130/30. V teh skladih ima vodja portfelja dolgo pozicijo v višini 130% sredstev in kratko pozicijo 30%. Pričakuje se, da bodo imela ta sredstva tržno različico beta, toda potencialno več alfa kot tipični 100-odstotni sklad, ki je dolg samo, saj upravitelju zagotavljajo več možnosti za izvajanje sposobnosti izbire zalog.
Ali dostavijo?
Temeljna predpostavka, na kateri temeljijo tržno nevtralni skladi (da je mogoče predvideti, katere zaloge na trgu bodo bodisi boljše kot celoten trg na trgu), je težko prebavljiva za trpeče indeksne vlagatelje, ki menijo, da aktivna izbira ne more nikoli premagati skupno tržno uspešnost. Toda raziskovalci že več kot štiri desetletja rudijo podatke trga, da bi bolje napovedali uspešnost.
Tržna kapitalizacija in razmerje med knjigo in trgom (poznano tudi kot velikost in vrednost / rast) sta dva dobro znana dejavnika, ki lahko pomagata ugotoviti, ali bo delnica verjetno presegla ali premagala širok trg. Ti dejavniki se pripisujejo Eugene Fama in Ken Frenchu, včasih pa so znani tudi kot Fama-francoski dejavniki. Tretji dejavnik, ki sta ga prepoznala Narasimhan Jegadeesh in Sheridan Titman in je zdaj splošno sprejet, je zagon, težnja, da se cene delnic še naprej gibljejo v isti smeri.
Ko so ti in drugi dejavniki ugotovljeni, se sredstva lahko oblikujejo posebej za zajemanje tržne premije z zadrževanjem dolgih pozicij v zalogah s specifičnim faktorjem in kratkih pozicij v drugih zalogah, ki ga nimajo. Kljub temu pa bo imel vsak dejavnik svojo povprečno donosnost in nestanovitnost, ki se lahko kadar koli spreminja zaradi tržnih razmer, posledično pa je lahko celotna donosnost skladov enaka nič ali negativna za katero koli obdobje.
Ker vsak tržno nevtralen sklad oblikuje lastno lastniško strategijo naložb, je zelo težko natančno določiti, katerim dejavnikom je sklad izpostavljen. Zaradi tega je analiza uspešnosti, obvladovanje tveganj in gradnja portfelja izziv. V prostoru trgovanja in hedge skladov lastniške strategije, kot je ta, zaradi pomanjkanja preglednosti včasih imenujejo "črne škatle".
Prav tako je težko napovedati, kako se bo tržni nevtralni sklad obnašal v tržnem zrušenju. Če je sklad pokazal nizko korelacijo z indeksom na trgu bikov, to ne pomeni nujno, da med medvedjim trgom ne bo padel. Obstajajo časi, ko bodo vlagatelji prodali karkoli in vse, da bi zbrali denar, ne glede na temelje.
Spodnja črta
Medtem ko tržno nevtralni skladi lahko zagotavljajo raznolike donose in izboljšujejo uspešnost portfelja, je uspešnost posameznih skladov večinoma rezultat načrtovanja in gradnje sklada ter spretnosti upravljavca portfelja. To pomeni, da je za vlagatelje zelo pomembno, da natančno preberejo prospekte in analizirajo preteklo poslovanje v različnih pogojih, da bi ugotovili, ali uprava sklada v resnici izpolnjuje svoje obljube.
