Glavni propad dveh zavarovalnih skladov Bear Stearns julija 2007 ponuja fascinanten vpogled v svet strategij hedge skladov in z njimi povezana tveganja.
najprej preučimo, kako delujejo hedge skladi, in raziskali tvegane strategije, ki jih uporabljajo za ustvarjanje svojih velikih donosov. Nato bomo uporabili to znanje, da bomo videli, kaj je povzročilo implozijo dveh pomembnih hedge skladov Bear Stearns, visokocenovnega strukturiranega kreditnega sklada Bear Stearns in visoko finančnega vzvodnega sklada Bear Stearns.
Pokuk za živo mejo
Za začetek je lahko izraz "hedge fund" nekoliko zmeden. "Zaščita pred tveganjem" običajno pomeni naložbo, da se specifično zmanjša tveganje. Na splošno je to videti kot konzervativna, obrambna poteza. To je zmedeno, ker so sredstva za varovanje pred tveganji običajno vse prej kot konzervativna. Znani so po tem, da uporabljajo zapletene, agresivne in tvegane strategije za ustvarjanje velikih donosov za svoje bogate zalednike.
V resnici so strategije hedge skladov raznolike in ni enotnega opisa, ki bi natančno zajel to vesolje naložb. Edina skupnost med hedge skladi je nadomestilo upraviteljev, ki običajno vključuje 1-2% provizije za upravljanje sredstev in spodbujevalne provizije v višini 20% vsega dobička. To je v nasprotju s tradicionalnimi upravljavci naložb, ki ne dobijo koščka dobička. (Za bolj poglobljeno pokritje si oglejte Uvod v sklade za varovanje pred tveganji - prvi del in drugi del .)
Kot si lahko predstavljate, te kompenzacijske strukture spodbujajo pohlepno, tvegano vedenje, ki običajno vključuje vzvod za ustvarjanje zadostnih donosov, ki upravičujejo ogromne provizije za upravljanje in spodbude. Oba problematična sredstva Bear Stearnsa so se dobro uvrstila v to posplošitev. Pravzaprav, kot bomo videli, je bil vzvod tisti, ki je predvsem povzročil njihov neuspeh.
Naložbena struktura
Strategija, ki jo uporabljajo sredstva sklada Bear Stearns, je bila pravzaprav precej preprosta in bi jo bilo najbolje opredeliti kot kreditno naložbo s finančnim vzvodom. Pravzaprav je formularne narave in je skupna strategija v vesolju hedge skladov:
- 1. korak: Nakup dolžniških dolžniških obveznosti (CDO), ki plačujejo obrestno mero nad stroški zadolževanja. V tem primeru so bile uporabljene tranše subprime, ocenjene s hipotekarnimi vrednostnimi papirji. 2. korak: Uporabite finančni vzvod za nakup več CDO, kot jih lahko plačate samo s kapitalom. Ker ti CDO plačujejo obrestno mero nad stroški zadolževanja, vsaka dodatna enota finančnega vzvoda poveča skupno pričakovano donosnost. Torej, več vzvodov, ki jih zaposlite, večji je pričakovani donos iz trgovine. 3. korak: Uporabite kreditne zamenjave kot zavarovanje pred premiki na kreditnem trgu. Ker uporaba finančnega vzvoda poveča celotno izpostavljenost portfelja do tveganj, je naslednji korak nakup zavarovanja za gibanje na kreditnih trgih. Ti "zavarovalni" instrumenti se imenujejo zamenjave kreditnih zamudnikov in so namenjene dobičku v časih, ko kreditne težave povzročijo, da obveznice upadajo v vrednost, saj učinkovito zaščitijo del tveganja. Korak # 4: Pazite, kako se denar uvaja. Ko odštejete stroške finančnega vzvoda (ali dolga) za nakup podpovprečnega dolga z oceno "AAA" in stroške kreditnega zavarovanja, vam ostane pozitivna obrestna mera donosa, ki ga v lingou hedge skladov pogosto imenujejo "pozitiven prenos".
V primerih, ko kreditni trgi (ali cene podložnih obveznic) ostanejo razmeroma stabilne ali celo ko se obnašajo v skladu z zgodovinsko utemeljenimi pričakovanji, ta strategija ustvarja konsistentne, pozitivne donose z zelo majhnim odstopanjem. Zato se hedge skladi pogosto imenujejo strategije "absolutnega donosa". (Za več informacij o finančnih naložbah s finančnim vzvodom, glejte Showdowndown s finančnimi vzvodi.)
Ne moremo varovati vseh tveganj
Kljub temu pa je, da ni mogoče zaščititi pred vsemi tveganji, ker bi to povzročilo prenizke donose. Zato je trik s to strategijo, da se trgi obnašajo po pričakovanjih in v najboljšem primeru ostanejo stabilni ali izboljšani.
Na žalost so se težave s subvencijskim dolgom začele odvijati na trgu in postale vse prej kot stabilne. Za poenostavitev razmer med Bear Stearnsom se je trg vrednostnih papirjev, zavarovanih s hipotekarnimi hipotekami, obnašal dobro zunaj tistega, kar so portfeljski upravitelji pričakovali, kar je začelo verigo dogodkov, ki so implodirali sklad.
Prvo križanje krize
Za začetek se je na hipotekarnem hipotekarnem trgu pred kratkim začelo opazno povečevati zamudništvo lastnikov stanovanj, kar je povzročilo močno znižanje tržne vrednosti teh vrst obveznic. Žal upravljavci portfelja Bear Stearns niso pričakovali tovrstnih gibanj cen, zato niso imeli zadostnega kreditnega zavarovanja za zaščito pred temi izgubami. Ker so znatno okrepili svoj položaj, so sredstva začela doživljati velike izgube.
Težave Snežna kepa
Zaradi velikih izgub so upniki, ki so financirali to finančno vzvodno naložbeno strategijo, nelagodni, saj so za zavarovanje posojil vzeli hipotekarne hipotekarne obveznice. Posojilodajalci so od Bear Stearnsa zahtevali, da za posojila zagotovi dodatno gotovino, ker je zavarovanje s premoženjem (subprime obveznice) hitro padalo na vrednosti. To je ekvivalent marže klica za posameznega vlagatelja s posredniškim računom. Na žalost, ker skladi niso imeli denarja na stranskem tiru, so morali prodati obveznice, da bi ustvarili denar, kar je bil v bistvu začetek konca.
Smrt skladov
Konec koncev je v skupnosti hedge skladov javno vedelo, da je Bear Stearns v težavah, konkurenčna sredstva pa so se premaknila za znižanje cen subvencijskih obveznic, da bi prisilila roko Bear Stearnsa. Preprosto povedano, ko so cene obveznic padale, je sklad doživel izgube, zaradi katerih je prodal več obveznic, kar je znižalo cene obveznic, zaradi česar so prodali več obveznic - ni trajalo dolgo, preden so sredstva doživela popolna izguba kapitala.
Časovna vrstica - Medved Stearns hedge Fund se strne
V začetku leta 2007 so se učinki posojil za subvencije začeli pojavljati, saj so posojilodajalci in domači gradbeniki trpeli zaradi neplačil in močno oslabili stanovanjski trg. (Če želite izvedeti več, glejte The Fuel That Fed The Meltdown .)
- Junij 2007 - Med izgubami v svojem portfelju visokoknjiženi strukturni kreditni sklad Bear Stearns od Bear Stearnsa dobi 1, 6 milijarde dolarjev vabe, kar bi mu pomagalo pri izpolnjevanju klicev v maržo, medtem ko je likvidiralo svoje položaje. 17. julija 2007 - V pismu Posredovalo je vlagateljem, Bear Stearns Asset Management je poročal, da je visokokvalitetni strukturni kreditni sklad Bear Stearns izgubil več kot 90% svoje vrednosti, medtem ko je visokotehnološki strukturni kreditni sklad Bear Stearns izgubil praktično ves svoj vlagateljski kapital. Večji strukturirani kreditni sklad je imel približno milijardo dolarjev, medtem ko je imel okrepljeni vzvodni sklad, star manj kot leto dni, skoraj 600 milijonov dolarjev naložbenega kapitala. 31. julij 2007 - Dva sklada sta bila vložena v stečaj za 15. poglavje. Bear Stearns je učinkovito uničil sredstva in likvidiral vse svoje deleže. Potem - na podlagi Bear Stearnsa je bilo vloženih več tožb zaradi delničarjev, ki zavajajo vlagatelje glede obsega tveganih deležev.
16. marca 2008 je JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) objavil, da bo kupil Bear Stearns na borzi za borzo, ki je hedge sklad ocenil na 2 dolarja na delnico.
Napake storjene
Prva napaka upraviteljev sklada Bear Stearns ni bila natančno predvideti, kako se bo v ekstremnih okoliščinah obnašal trg obveznic. Dejansko se sredstva niso natančno zaščitila pred tveganjem dogodkov.
Poleg tega niso imeli dovolj likvidnosti za pokritje svojih dolžniških obveznosti. Če bi imeli likvidnost, jim ne bi bilo treba razkleniti svojih položajev na trgu padca. Čeprav je to zaradi manjšega finančnega vzvoda vodilo do nižjih donosov, pa je morda preprečilo splošni propad. Če bi se odpovedal skromnemu delu potencialnih donosov, bi lahko prihranili milijone dolarjev vlagateljev.
Poleg tega bi bilo mogoče oporekati, da bi morali upravljavci skladov bolje opraviti svoje delo v svojih makroekonomskih raziskavah in spoznali, da bi lahko trgi hipotekarnih hipotekarnih primerov obstajali v težkih časih. Nato so lahko ustrezno prilagodili svoje modele tveganja. Svetovna rast likvidnosti v zadnjih letih je bila izjemna, zaradi česar niso le nizke obrestne mere in kreditni razmiki, temveč tudi neprimerljiva stopnja tveganja, ki jo predstavljajo posojilodajalci posojilojemalcev z nizko kreditno kakovostjo. (Če želite izvedeti več, glejte Makroekonomska analiza .)
Ameriško gospodarstvo se od leta 2005 upočasnjuje, kar je posledica vrhunca na stanovanjskih trgih, posojilojemalci, ki niso v osnovni ceni, so še posebej dovzetni za gospodarske upočasnitve. Zato bi bilo smiselno domnevati, da je treba gospodarstvo popraviti.
Nazadnje je bila glavna težava Bear Stearnsa stopnja finančnega vzvoda, uporabljena v strategiji, ki jo je neposredno spodbudila potreba po upravičevanju izjemno velikih pristojbin, ki so jih zaračunali za njihove storitve, in doseganju potencialnega izplačila 20% dobička. Z drugimi besedami, postali so pohlepni in so veliko vplivali na portfelj. (Več o tem, kako se to zgodi, preberite v članku Zakaj se finančne naložbe z zadolženim finančnim kapitalom umirajo in kako se lahko povrnejo .)
Zaključek
Upravitelji skladov so se motili. Trg se je premaknil proti njim, njihovi vlagatelji pa so izgubili vse. Nauka, ki se ga je treba naučiti, seveda ni kombinirati vzvod in pohlep.
Za dodatne zgodbe o gorju preverite okvare skladov Massive Hedge Fund .
(Za vsestransko prodajo hipotekarnih hipotekarnih hipotek in hipotekarnih primerov subprime poglejte funkcijo hipotekarnih hipotekarnih postavk .
