Dolgoročne dolžniške obveznosti (CDO) so vrsta strukturiranih kreditnih produktov v svetu zavarovanih vrednostnih papirjev. Namen teh izdelkov je ustvariti stopenjski denarni tok iz hipotek in drugih dolžniških obveznosti, ki na koncu celoten strošek posojanja zniža za celotno gospodarstvo. To se zgodi, ko izvirni posojilodajalci dajejo posojila na podlagi manj strogih posojilnih zahtev. Ideja je ta, da če lahko razbijejo poplačilo dolga na tokove naložb z različnimi denarnimi tokovi, bo obstajala večja skupina vlagateljev, ki bodo pripravljeni odkupovati. (Več o tem, zakaj se hipoteke prodajo na ta način, glej za prizoriščem svoje hipoteke .)
Vadnice: Osnove hipoteke
Na primer z delitvijo skupine obveznic ali kakršnimi koli spremembami različnih posojil in kreditnih sredstev, ki zapadejo v 10 letih, na več razredov vrednostnih papirjev, ki zapadejo v enem, treh, petih in desetih letih, bo več vlagateljev z različnimi naložbenimi obzorji zainteresiran za vlaganje., preučili bomo CDO in kako delujejo na finančnih trgih.
Zaradi preprostosti se bo ta članek osredotočil večinoma na hipoteke, vendar CDO ne vključujejo samo hipotekarnih denarnih tokov. Denarne tokove v teh strukturah lahko sestavljajo kreditne terjatve, podjetniške obveznice, kreditne linije in skoraj kateri koli dolg in instrumenti. CDO-ji so na primer podobni izrazu "subprime", ki se na splošno nanaša na hipoteke, čeprav obstaja veliko ustreznikov avto kreditov, kreditnih linij in terjatev do kreditnih kartic, ki so večje tveganje.
Kako delujejo CDO?
Na začetku so vsi denarni tokovi iz zbiranja sredstev CDO združeni. Ta zbirka plačil je ločena na ocenjene tranše. Vsaka tranša ima tudi zaznano (ali navedeno) zadolženost. Najvišji konec kreditnega spektra je ponavadi višja tranša z oceno AAA. Srednje tranše se običajno imenujejo mezzaninske tranše in običajno vsebujejo ocene "AA" do "BB", najnižje tranše ali nerazvrščene tranše pa se imenujejo lastniške tranše. Vsaka posebna ocena določa, koliko glavnice in obresti prejme posamezna tranša. (Nadaljujte z branjem o tranšah dobička od hipotekarnega dolga z MBS in kaj je tranša? )
Naročna tranša z oceno AAA je na splošno prva, ki absorbira denarne tokove in zadnja, ki absorbira hipotekarne neplačila ali zamujena plačila. Tako ima najbolj predvidljiv denarni tok in ponavadi velja za najnižje tveganje. Po drugi strani pa tranše z najnižjo oceno običajno prejmejo plačilo glavnice in obresti po plačilu vseh drugih tranš. Poleg tega so prvi na vrsti za prevzem neplačil in zamudnih plačil. Glede na razpršenost celotne strukture CDO in glede na sestavo posojila tranša kapitala lahko na splošno postane del izdaje "strupeni odpadki".
Opomba : To je najosnovnejši model strukture CDO. CDO je mogoče dobesedno strukturirati skoraj na kakršen koli način, zato investitorji CDO ne morejo domnevati, da bi se enakomerno razčlenili pri uporabi piškotkov. Večina CDO bo vključevala hipoteke, čeprav je v strukturo CDO veliko drugih denarnih tokov iz naslova podjetniškega dolga ali avto terjatev.
Kdo kupuje CDO-je?
Na splošno je redko, da John Q. Public neposredno poseduje CDO. Zavarovalnice, banke, pokojninski skladi, upravljavci naložb, investicijske banke in hedge skladi so tipični kupci. Te institucije želijo preseči donose iz zakladnice in bodo vzele tisto, za kar upajo, da je primerno, da bodo presegle donosnosti državne blagajne. Dodano tveganje prinaša višje donose, ko je plačilno okolje normalno in ko je gospodarstvo normalno ali močno. Kadar so stvari počasne ali ko se privzete vrednosti povečajo, je stran obrnjena in nastanejo večje izgube.
Zaplete glede sestave premoženja
Da bi bile zadeve nekoliko bolj zapletene, lahko CDO sestavljajo zbirka glavnih posojil, v bližini osnovnih posojil (imenovanih posojila Alt.-A), tveganih posojil pod nadomestnimi cenami ali nekaterih kombinacij zgornjega. To so izrazi, ki se običajno nanašajo na hipotekarne strukture. To je zato, ker so bile hipotekarne strukture in izvedeni finančni instrumenti, povezani s hipotekami, najpogostejša oblika temeljnega denarnega toka in sredstev, ki stojijo za CDO. (Če želite izvedeti več o trgu subprime in njegovem porušitvi, glejte našo funkcijo hipotekarnega premoženja Subprime .)
Če kupec CDO meni, da je osnovno kreditno tveganje naložbeni razred in je podjetje pripravljeno poravnati le nekoliko višji donos kot državna blagajna, bi bil izdajatelj pod večjim nadzorom, če se izkaže, da je osnovni kredit veliko bolj tvegan kot donos bi narekoval. To se je pojavilo kot eno od skritih tveganj v bolj zapletenih strukturah CDO. Najpreprostejša razlaga tega, ne glede na strukturo CDO v hipoteki, kreditni kartici, avto posojilih ali celo korporativnem dolgu, bi obkrožala dejstvo, da so bila dana posojila, kredit pa je bil razširjen na posojilojemalce, ki niso bili tako glavni kot posojilodajalci mislijo.
Druge zaplete
Drugi sestavni deli, razen sestave sredstev, lahko povzročijo zapletenost CDO. Za začetek nekatere strukture uporabljajo finančne vzvode in izvedene finančne instrumente, ki lahko celo višjo tranšo izvlečejo iz tega, da se jim zdi, da so varne. Te strukture lahko postanejo sintetične CDO, ki jih podpirajo le izvedeni finančni instrumenti in zamenjave kreditnih neplačil med posojilodajalci in na trgih izvedenih finančnih instrumentov. Mnogi CDO so strukturirani tako, da so osnovno zavarovanje denarni tokovi iz drugih CDO, ki postanejo finančni vzvodi. To poveča stopnjo tveganja, ker analiza osnovnega zavarovanja (posojila) morda ne bo dala nič drugega kot osnovne informacije, ki jih najdemo v prospektu. Paziti je treba, kako so strukturirani ti CDO-ji, ker če je dovolj neplačil ali dolgov predplačil prehitro, plačilna struktura morebitnih denarnih tokov ne bo držala in nekateri imetniki tranše ne bodo prejeli določenih denarnih tokov. Če dodate vzvod za enačbo, boste povečali vse učinke, če je podana napačna predpostavka.
Najenostavnejši CDO je „CDO z eno strukturo“. Te predstavljajo manjše tveganje, ker običajno temeljijo izključno na eni skupini osnovnih posojil. Analiza je preprosta, saj je enostavno določiti, kako izgledajo denarni tokovi in neplačila.
So CDO upravičeni ali smešen denar?
Kot smo že omenili, je treba z obstojem teh dolžniških obveznosti celoten postopek posojanja poceniti gospodarstvu. Drugi razlog je, da obstaja na trgu vlagateljev, ki so pripravljeni kupiti tranše ali denarne tokove, za kar verjamejo, da bodo prinesli višji donos svojih portfeljev s fiksnim dohodkom in kreditnim portfeljem kot blagajniški zapisi in menice z enakim predvidenim rokom zapadlosti.
Na žalost lahko pride do velikega neskladja med zaznanimi tveganji in dejanskimi tveganji pri investiranju. Številni kupci tega izdelka so po nakupu struktur dovolj samozadovoljni, da verjamejo, da se bodo vedno držali in vse bo potekalo po pričakovanjih. Kadar pa se kreditna upočasnitev zgodi, je pravnih sredstev malo. Če kreditne izgube zadušijo zadolževanje in ste eden največjih 10 največjih kupcev bolj strupenih struktur tam, potem se soočate z veliko dilemo, ko se morate izvleči ali pa stopiti navzdol. V skrajnih primerih se nekateri kupci srečujejo s scenarijem "NO BID", v katerem ni kupca, izračun vrednosti pa je nemogoč. To ustvarja velike težave za regulirane in poročajoče finančne institucije. Ta vidik se nanaša na katero koli CDO, ne glede na to, ali osnovni denarni tokovi izvirajo iz hipotek, dolga podjetja ali kakršne koli oblike strukture potrošniških posojil.
Bodo CDO-ji kdaj izginili?
Ne glede na to, kaj se dogaja v gospodarstvu, CDO verjetno obstajajo v kakšni obliki ali na način, ker je alternativa lahko problematična. Če posojil ni mogoče najeti v tranšah, bo končni rezultat zaostritev kreditnih trgov z višjimi stopnjami zadolževanja.
To se spušča na idejo, da podjetja lahko prodajo različne tokove denarnih tokov različnim vrstam vlagateljev. Če denarnega toka ni mogoče prilagoditi številnim vrstam vlagateljev, bo potem kupci končnih izdelkov seveda precej manjši. To bo dejansko zmanjšalo tradicionalno skupino kupcev na zavarovalnice in pokojninske sklade, ki imajo dolgoročnejše perspektive kot banke in druge finančne institucije, ki lahko vlagajo le s tri do petletnim obdobjem.
Spodnja črta
Dokler tam obstaja bazen posojilojemalcev in posojilodajalcev, boste našli finančne institucije, ki so pripravljene tvegati na delih denarnih tokov. Vsako novo desetletje bo verjetno prineslo nove strukturirane izdelke z novimi izzivi za vlagatelje in trge.
