Kaj je uganka brez tveganja (RFRP)?
Uganka brez obrestne mere (RFRP) je tržna anomalija, ki jo opazimo pri vztrajni razliki med nižjimi dejanskimi donosnosti državnih obveznic v primerjavi z lastniškimi vrednostnimi papirji. Ta uganka je obratna uganka za premijo na lastniški kapital in gleda na neskladje z vidika spodnjih državnih obveznic. V bistvu se sprašuje: Zakaj je stopnja brez tveganja tako nizka, če so povzročitelji tako naklonjeni intertemporalni substituciji?
Razlaga sestavljanke brez tveganja (RFRP)
Uganka brez obrestne mere se uporablja za razlago, zakaj so donosnosti obveznic nižje od donosnosti lastniškega kapitala, če pogledamo prednost vlagateljev. Če vlagatelji ponavadi iščejo visoke donose, zakaj prav tako veliko vlagajo v državne obveznice in ne v delnice?
Če bi vlagatelji investirali v več lastniških vrednostnih papirjev, bi donosnost iz lastniških vrednostnih papirjev padla, kar bi povzročilo naraščanje donosov državnih obveznic in znižanje premije za kapital. Tako imamo dve medsebojno povezani uganki, ki temeljita na dolgoročno empiričnem opazovanju tržnih cen: sestavljanko premije za lastniški kapital (zakaj je premija na lastniški kapital tako visoka?) In uganka brez obrestne mere (zakaj je stopnja brez tveganja tako nizka?).
Akademsko delo na področju ekonomije si že desetletja prizadeva razrešiti te uganke, vendar še vedno ni doseženo soglasje o tem, zakaj te anomalije še vedno obstajajo. Ekonomisti Rajnish Mehra z univerze Columbia in Edward Prescott iz zvezne rezerve (1985) so raziskali tržne podatke v ZDA od leta 1889 do 1978 in ugotovili, da je povprečna letna premija donosnosti lastniškega kapitala nad brezcarinsko stopnjo znašala okoli 6%, kar je preveliko za biti utemeljen s standardnim ekonomskim modelom z upoštevanjem razumne stopnje naklonjenosti tveganju.
Z drugimi besedami, zaloge niso dovolj tvegane od državnih zakladnic, da bi razložile razpršitev (razliko) v donosnosti.
Mehra in Prescott poleg tega poudarjata, da je bila realna obrestna mera, opažena v istem obdobju, le 0, 8%, kar je bilo prenizko, da bi ga lahko pojasnili v svojem modelu. Harvardski ekonomist Philippe Weil je leta 1989 trdil, da je nizka obrestna mera uganka, saj ga reprezentativni zastopniški model ni mogel utemeljiti z verodostojno stopnjo naklonjenosti tveganju in poljubno stopnjo medčasovne elastičnosti zamenjave.
Novejše raziskave so poskušale razložiti to uganko z uporabo modela določanja cen na osnovi potrošnje s tremi sestavinami:
- pravilo o odločitvi o strukturi kapitala z zadolžitvijo večinske življenjske cikle
