Od aprila 2014 je Banka Japonske (BoJ) začela obsežen program nakupa državnih obveznic (JGB), v okviru katerega je kupila JGB po stopnji 5, 5 bilijona (46, 6 milijarde USD) na mesec. Dejansko se je v tem času kup zalog JGB zmanjšal z 98, 1 bilijona na 218, 5 bilijona (1, 8 bilijona dolarjev). Če pogledamo to številko, je to približno približno velikost kanadskega gospodarstva (11. največje na svetu) konec leta 2014, kažejo podatki MDS.
Vse to postavlja vprašanje, zakaj bi to storil BoJ in kako dolgo bi to lahko trajalo?
Jump-start poraba
Program nakupa obveznic BoJ-a seveda ni bil naključje, temveč je bil zelo premišljen ukrep, ki ima v mislih zelo poseben cilj: prenehanje izčrpavanja in pospeševanje potrošnje. Japonsko gospodarstvo je že od začetka devetdesetih let prejšnjega stoletja v stanju, ki ga je počilo. Tokrat, ki ga zdaj Japonci pogosto imenujejo izgubljeno desetletje, so zaznamovala trajna obdobja nizke inflacije in deflacije (glej spodnji grafikon). (V zvezi z branjem glejte članek: Izgubljeno desetletje: Lekcije iz japonske krize z nepremičninami .)
Deflacija se na splošno šteje za problematično, saj imajo gospodinjstva tudi ob obrestnih merah za prihranke skoraj nič, spodbuda za odlog potrošnje do poznejših obdobij, ko cene padajo. Ko denar stoji v banki in sčasoma cena blaga in storitev upada, se kupna moč tega denarja poveča. Torej se splača počakati pred nakupom. (Za povezano branje glejte članek: Nevarnosti deflacije .)
Zaradi tega so se za boj proti temu negativnemu pritisku na porabo (ključni sestavni del same gospodarske rasti) japonska vlada in ministrstvo za sodelovanje odločili za načrt, da bodo cene spet začele rasti. Eden od načinov, ki je bil potencialno dosežen, je povečanje ponudbe denarja. Če se količina denarja, ki kroži v gospodarstvu, poveča, ponudba blaga in storitev pa ostane konstantna, potem bi se morale cene dvigniti, vse ostalo pa stalno. Ali vsaj to je razmišljanje. (O različnih pobudah, ki jih vlada prevzema za vpliv na tržne procese, glejte članek: Kako vlade vplivajo na trge .)
Kako torej nakup obveznic to doseže? Finančne institucije (bodisi banke, kreditne zadruge, zavarovalnice, upravljavci naložb itd.) So ključni spodbujevalci pretoka denarja v katerem koli gospodarstvu. Denar vzamejo pri tistih gospodinjstvih in korporacijah, ki imajo denar za varčevanje, in ga nato posojajo gospodinjstvom, ki ga potrebujejo (npr. Za nakup hiše ali avtomobila ali za nakupe s kreditnimi karticami), pa tudi korporacijam (npr. zgraditi nove obrate ali najeti več delavcev) in celo vlado. Če torej BoJ od teh finančnih institucij začne odkupovati JGB, potem finančne institucije na koncu dobijo veliko dodatnega denarja.
Ker te finančne institucije verjetno ne bodo le sedele na tej gotovini, je upanje, da se bodo vrnile k gospodinjstvom in korporacijam za dobičkonosne priložnosti. Lahko poskušajo ponuditi posojila itd. Pod boljšimi pogoji ali pa celo razmislijo o znižanju kreditne verige in ponujanju posojil strankam, ki jih prej niso želeli upoštevati. Kakor koli že, več gospodinjstev si lahko privošči nakup domov, avtomobilov in drugega blaga in storitev, hkrati pa več podjetij lahko z gradnjo / širitvijo tovarn in najemom delavcev dobi denar, ki ga potrebujejo za širitev poslovanja. In vse to novo povpraševanje naj bi na koncu privedlo do višjih cen.
Ključni magični trik je naslednji: BoJ je institucija, ki lahko tiska denar na Japonskem. Torej ni nujno, da vnaprej "imate" denar, ki ga potrebuje za nakup JGB-jev. Namesto tega se BoJ preprosto odloči, koliko obveznic želi kupiti, nato pa "natisne" denar, ki ga potrebuje za to. Seveda je dejanski postopek nekoliko bolj zapleten od tega.
Nekaj dokazov o uspehu
Torej vse to deluje? Po eni strani se zdi, da obstajajo vsaj nekateri dokazi, da program deluje. Prvič, po navedbah ministrstva za pravosodje je bila denarna osnova na Japonskem močno razširjena, kar ustreza programu odkupa obveznic (glej spodnji grafikon).
Denarna osnova
Morda je kritično, da se je posojilo po hitrem padcu zaradi svetovne finančne krize začelo pospeševati (glej spodnji grafikon).
Na žalost niso vsi kazalci slikani kot rožnato sliko.
Vzroki za skrb
Ena lekcija, ki so se jo japonske korporacije naučile na težaven način (mnogi bi celo rekli, da je prekarna) od propada ekonomije mehurčkov, je, da je prekomerno zanašanje na financiranje dolga lahko nevarno. Dejansko se je od vrhunca 46, 9% v četrtletju, ki se je končalo julija 1993, delež dolga (obveznice in posojila do sredstev) japonskih korporacij znižal na najnižjo raven od petdesetih let prejšnjega stoletja (glej spodnji grafikon). Japonsko ministrstvo za finance je do oktobra 2014 njihov denarni položaj naraslo na neverjetnih 164, 7 bilijonov (1, 4 bilijona USD).
Z drugimi besedami, ni povsem jasno, ali bi se japonske korporacije res želele zadolžiti za širitev poslovanja. Ob predpostavki, da so se želeli razširiti, s toliko gotovine na roki, zakaj bi se morali zadolžiti? Kot rezultat tega se je večina razprav o naslednjih korakih osredotočila na to, kako naj korporacije začnejo uporabljati svoje velike množice gotovine.
Še pomembneje je, da resnične plače na Japonskem skoraj ves čas padajo v celotnem programu odkupa obveznic (glej spodnji grafikon). Z zniževanjem plač gospodinjstev se potrošniški proračuni zmanjšujejo, kar spet kaže, da imajo gospodinjstva malo povpraševanja po dodatnih posojilnih zmogljivostih, ki jih imajo finančne institucije.
Morda pa je najbolj zaskrbljujoč pokazatelj sama inflacija. Aprila 2014 je vlada povišala državni davek na promet s 5% na 8%. Prilagoditev tega povišanja davkov na prodajo bi nakazovala, da kljub vsemu nakupu obveznic realne cene še naprej padajo (ali vsaj rastejo veliko počasneje, kot smo upali) v celotnem programu.
Težaven zakon o uravnoteženju
Obstajajo tudi globlje zaskrbljenosti, najprej o nenamernih posledicah nakupa obveznic, pa tudi o sposobnosti samega ministrstva, da s tem tempom nadaljuje z nakupom.
Skupaj z ameriškimi, nemškimi in britanskimi državnimi obveznicami so JGB pogosto veljali za zlati standard naložb z nizkim tveganjem. Če za trenutek odmislimo pomisleke bonitetnih agencij, kot sta Moody's in Standard & Poor's glede dolga na Japonskem, se ti državni dolžniški instrumenti predstavljajo velik, likviden in stabilen trg in so imenovani v štirih najpomembnejših svetovnih rezervnih valutah. (V zvezi z branjem glejte: Kako centralne banke pridobivajo valutne rezerve in koliko jih je treba zadržati?)
Glede na to obstajajo upravičeni pomisleki, da program odkupa obveznic BoJ glede na njegovo velikost močno omejuje sekundarni trg JGB (kjer institucije trgujejo z obveznicami med seboj in drugimi vlagatelji). Če se sekundarni trg izsuši, lahko to aktualne imetnike JGB zaskrbi zaradi njihove likvidnosti, zato se bodo lahko v prihodnosti izognili nakupu novih izdaj. V skrajnem primeru bi to lahko sčasoma negativno vplivalo na sposobnost japonske vlade, da nabere nov dolg. (Glej: Pogled na primarni in sekundarni trg .)
Poleg tega japonska obremenitev z dolgom glede na BDP po večini ukrepov že velja za največjo v razvitem svetu. Japonski dolg, ki ga pogosto navajajo z več kot 200% BDP, pritrjuje dolgu, celo Grčija, država, za katero mnogi mislijo, da je na robu bankrota in izgona iz euroobmočja. Ker JGB že predstavljajo 83, 5% bilance stanja ministrstva, bi lahko hitro naraščala skrb za preživetje samega ministrstva, če bi kdaj pod vprašaj plačilna sposobnost japonske vlade.
Medtem ko bi ta scenarij kratkoročno lahko gledali le na kratko, je bolj praktična skrb možnost svetovne valutne vojne. Kot kaže spodnji grafikon, je po daljšem obdobju, ko se je jen okrepil v primerjavi z dolarjem (in večino drugih valut), program odkupa obveznic BoJ v kombinaciji z drugimi „enostavnimi“ denarnimi politikami pripomogel k strnemu preobratu ta trend. (Za povezano branje glejte članek: Neuradni status ameriškega dolarja kot svetovna valuta .)
Šibka valuta je na splošno ugodna za izvoznike, ker pomeni, da je blago, proizvedeno doma, cenejše (in s tem konkurenčnejše v tujini). Toda z evroobmočjem, ki je z Grčijo še zakrivilo potencialno valutno krizo, se tudi evro slabša glede na dolar. Če bo ameriška vlada postala dovolj zaskrbljena zaradi vpliva, ki bi ga to lahko imelo na ameriško gospodarstvo, bi se lahko lotila lastne kampanje za oslabitev dolarja. To bi lahko zaviralo rast dobičkonosnosti podjetij na Japonskem in lahko celo povečalo deflacijski pritisk na cene (krepitev jena bi na Japonskem tuje blago pocenila, kar bi pritiskalo na cene). (Glej: Globalna trgovina in valutni trg.)
Končno je v najslabšem primeru scenarij hiper inflacije (pomislite na Nemčijo po prvi svetovni vojni). Strah je tu, da je prehod iz inflacije v deflacijo in nazaj v drugo smer še posebej težaven. Ker je deflacija postala tako vztrajna na Japonskem in tudi pri mnogih drugih večjih gospodarstvih sveta, ki so se zagledali v spekter deflacije (vključno z ZDA, evroobmočjem in nekateri se bojijo celo Kitajske), obstaja bojazen, da so potrebna dejanja za oživitev inflacije v Japonska je morda tako skrajna, da ko se bo inflacija končno vrnila, je nemogoče nadzorovati. Če začne zaupanje v jene propadati, se bati, potem bi lahko dvomila tudi sposobnost japonske vlade, da zbere sredstva, ki jih potrebuje za delovanje in servisiranje obstoječega dolga.
Spodnja črta
Malokdo se ne bi strinjal s trditvijo, da so po več kot dveh desetletjih deflacije in gospodarskem počutju na Japonskem morali sprejeti drzne ukrepe, da bi označili spremembo tečaja države. In veliko manj bi trdilo, da so bili doslej sprejeti koraki kaj drugega kot drzni (čeprav so nekateri podvomili o modrosti teh dejanj).
Vendar pa vlada Japonske in Banka Japonske (BoJ) sodelujeta v izjemno občutljivem izravnalnem dejanju s potencialno nevarnimi posledicami. Dilema, s katero se soočajo, je, da ne zaidejo dovolj daleč in tvegajo, da ne bodo uspeli izbiti iz trenda večjega gospodarskega padca, tudi potem, ko so zapravili trilijone jenov, ampak gremo predaleč in tvegajo, da bodo povabili potencial hiperinflacije, izgubo zaupanja v jenu in državni dolžniški krizi. Medtem ko mnogi še vedno upajo, da bosta vladi in ministrstvu za pravosodje uspeli priviti to neverjetno iglo, se ta naloga še vedno zdi daleč od tega. (V zvezi z branjem glejte: Kvantitativno lajšanje: deluje?)
