Delnice za izplačilo dividend so pomemben sestavni del portfelja številnih vlagateljev in z dobrim razlogom. Od leta 1932 so dividende prispevale skoraj tretjino celotnega donosa kapitala za ameriške delnice, medtem ko so kapitalski dobički prispevali dve tretjini, poroča Standard & Poor's. Izplačevalci dividend prevzamejo večji pomen v okolju rekordno nizkih obrestnih mer, kot je tista, ki je v večjem delu sveta prevladovala med letoma 2009 in 2015. Toda ali spremembe obrestnih mer vplivajo na izplačevalce dividend? Začnimo s kratkim pregledom razmerij med dividendami in izplačili.
Količine dividend in izplačil
Dividende so izplačila, ki jih družba ustvari iz dobička po obdavčitvi družbe delničarjem. Medtem ko je izbira višine izplačanih dividend in njihove pogostosti v celoti odvisna od podjetja, veliko podjetij sledi politiki izplačevanja četrtletnih dividend, ki se sčasoma stalno povečujejo.
Najpogostejša opredelitev koeficienta izplačila dividend je razmerje med dividendami na delnico (DPS) in dobičkom na delnico (EPS), izraženo v odstotkih. Koeficient izplačil se lahko izrazi tudi kot razmerje med skupnimi dividendami, izplačanimi in neto dobičkom, zasluženim v določenem obdobju. Medtem ko se razmerja med izplačili lahko izračunajo četrtletno ali letno, imajo letni koeficienti izplačil večjo uporabo, saj izravnajo nihanja, ki jih običajno opazimo pri četrtletnih rezultatih. (Glejte "Kako izračunam razmerje med izplačilom dividend iz bilance stanja?")
Manj stroga opredelitev koeficienta izplačil uporablja denarni tok iz operacij in ne EPS v imenovalcu. Da bi bilo preprosto, v tej razpravi izračunamo razmerja med izplačili in uporabo EPS.
Koeficienti izplačil dividend se v različnih panogah močno razlikujejo. Koeficienti izplačil so lahko v nekaterih sektorjih, kot so komunalne storitve in plinovodi, nad 80%, v drugih panogah pa lahko nižji od 20%. Na splošno je nižji koeficient izplačila dividend, boljša je trajnost dividend sčasoma. Koeficienti izplačil, ki so precej nad 100%, pomenijo, da podjetje izplačuje več dividend, kot pa dobiček; če se bo to nadaljevalo daljše obdobje, je lahko izplačilo dividend v nevarnosti.
Zaloge, občutljive na obrestne mere
Podjetja, ki imajo navadno najvišji dividendni donos (dividendni donos je razmerje med letno dividendo in ceno delnice, izražen kot odstotek), so na splošno v sektorjih z najtežjimi dolžniškimi obremenitvami, kot so javni sektor, telekomunikacije in naložbene nepremičnine REIT). Ti sektorji so znani tudi kot "občutljivi na obrestne mere" sektorji zaradi občutljivosti na spremembe obrestnih mer. Če se obrestne mere zvišujejo, cene delnic podjetij v teh sektorjih padejo; nasprotno, če se obrestne mere znižajo, cene delnic teh podjetij naraščajo. (Glej tudi Kateri REIT-ji izplačajo najvišje dividende?)
Ta pojav je intuitivno enostavno razumeti. Ko se obrestne mere zvišujejo, se bo podjetje z visokim obremenjevanjem dolga znatno povečalo, saj bo moralo plačati večji znesek obresti, kar bo negativno vplivalo na njegovo dobičkonosnost. Drug vpliv je učinek višjih obrestnih mer na diskontirane denarne tokove. Preprosto povedano, prihodnji tok zaslužka v višini 100 dolarjev ima manjšo sedanjo vrednost, ko se diskontira po stopnji 4% namesto 3%.
Primer
Razmislite o hipotetičnem pripomočku MegaPower Inc., ki ima v lasti 100 milijonov delnic. Z delnicami se trguje po 50 dolarjev, kar daje MegaPoweru tržno kapitalizacijo v višini 5 milijard dolarjev. MegaPower ima tudi 4 milijarde dolarjev dolga različnih ročnosti - kratkoročne in dolgoročne - z različnimi obrestnimi merami; tehtana povprečna obrestna mera za njen dolg je 5%. Letni račun za obresti MegaPower je torej 200 milijonov dolarjev. Poleg tega MegaPower izplačuje četrtletno dividendo v višini 0, 50 USD na delnico, za dividendni donos v višini 4% (tj. 0, 50 x 4 x / 50 $ = 4%); to pomeni, da podjetje letno izplačuje 200 milijonov USD kot dividende.
Recimo, da MegaPower v danem letu zasluži 550 milijonov USD EBIT (zaslužek pred obrestmi in davki). Če predpostavimo, da bo davčna stopnja znašala 35%, je videti, kakšen je razmerje med izplačili dividend:
(v mio USD)
EBIT 550, 0 USD
Obresti 200, 0 USD
Dobiček pred obdavčitvijo 350, 0 USD
Davek @ 35% 122, 5 $
Čisti dohodek (A) 227, 5 USD
EPS (a) 4, 55 USD
Dividende (B) 200, 0 USD
DPS (b) 4, 00 USD
Koeficient izplačil
(A / B) ali (a / b) 87, 9%
Predpostavimo, da se je v naslednjem letu, ker so se obrestne mere precej zvišale, MegaPower prevrnil nad zapadlim dolgom po višjih stopnjah, kar je povzročilo, da se je tehtana povprečna obrestna mera njegovega dolga dvignila na 6%. Njen letni račun za obresti je zdaj 240 milijonov dolarjev. Ob predpostavki, da je enaka stopnja EBITDA, je tukaj revidirano razmerje med izplačili dividend:
(v mio USD)
EBIT 550, 0 USD
Obresti 240, 0 USD
Dobiček pred obdavčitvijo 310, 0 USD
Davek @ 35% 108, 5 $
Čisti dohodek (A) 201, 5 USD
EPS (a) 4, 03 USD
Dividende (B) 200, 0 USD
DPS (b) 4, 00 USD
Koeficient izplačil
(A / B) ali (a / b) 99, 3%
Če MegaPower trguje s 50 dolarji in v EPS zasluži 4, 55 dolarja, bi razmerje med ceno in zaslužkom delnice (P / E) znašalo približno 11. Če še naprej trguje z enakim razmerjem P / E, zdaj pa v EPS zasluži 4, 03 dolarja - kar predstavlja zmanjšanje dobička za 11, 4% - delnice bi teoretično morale trgovati na 44, 33 USD (tj. 4, 03 $ x 11). Čeprav gre za precej poenostavljeno razlago, bi lahko v resnici zaloge, katerih prihodki bodo sčasoma upadali, v prihodnosti trgovali z nižjimi P / E množicami, pojav, znan kot večkratno stiskanje.
Vpliv sprememb obrestnih mer na plačnike dividend
Obstajata dva glavna razloga, zaradi katerih spremembe obrestnih mer vplivajo na plačnike dividend:
1. Vpliv na dobičkonosnost podjetij - Kot je razvidno iz prejšnjega oddelka, lahko spremembe obrestnih mer vplivajo na dobičkonosnost podjetja in omejijo sposobnost izplačevanja dividend, zlasti za podjetja z obremenjevanjem z dolgom v sektorjih, kot so gospodarske javne službe. Kaj pa, če ima družba, ki izplačuje dividende, malo ali nič dolga, vendar obsežno poslovanje v tujini? V tem primeru bi lahko že sama perspektiva zvišanja obrestnih mer v ZDA - na primer v prvi polovici leta 2015 - posredno vplivala na dobičkonosnost skozi dve poti:
(a) močnejši ameriški dolar, ki zmanjšuje prispevek prekomorskih zaslužkov in tako negativno vpliva na spodnjo vrstico (glejte "Kako močan zeleni učinek vpliva na gospodarstvo") in
(b) Nižje cene surovin zaradi njihove negativne korelacije z ameriškim dolarjem, kar lahko znatno vpliva na dobičkonosnost proizvajalcev blaga.
2. Konkurenca iz drugih virov donosa - Ko se obrestne mere zvišujejo, začnejo drugi viri donosnosti, kot so kratkoročni zakladni zapisi in potrdila o vlogi, za vlagatelje izgledati privlačnejši, zlasti če zaloge naletijo na večjo nestanovitnost. Zaloge bi se soočale tudi s konkurenco dolgoročnih obveznic, katerih donos bi naraščal, ko se cene obveznic znižujejo v skladu z naraščajočimi obrestnimi merami. Vlagatelji pogosto primerjajo dividendni donos referenčnega indeksa, kot je S&P 500, in donos 10-letne zakladnice ZDA, da ocenijo relativno privlačnost delnic v primerjavi z obveznicami. Od julija 2015 je imel S&P 500 dividendni donos približno 2%, v primerjavi z 10-letnim finančnim donosom le 2, 19%. Dejansko je bilo med leti 2009 in 2015 nekaj časa, ko je desetletni donos iz državne blagajne padel pod dividendni donos S&P 500. Glede na to, da delnice poleg dividend pričakujejo tudi apreciacijo kapitala, obveznice ponujajo zelo omejeno konkurenco, ko so njihovi donosi skoraj rekordno najnižji.
Nekaj izjem
Obstaja nekaj izjemnih izjem od pravila, da spremembe obrestnih mer vplivajo na delnice z nadpovprečnimi dividendnimi donosi.
Banke na primer izplačujejo velike dividende. Vendar se ponavadi dobro obnesejo, ko se obrestne mere zvišujejo, saj se obrestne mere običajno gibljejo višje, ko gospodarstvo dela dobro. Banke so glavni akterji v večini gospodarstev, zato se s krepitvijo gospodarstva in stopnjo donosnosti krepi njihova neto obrestna marža (razlika med njihovimi zadolževanjem in posojilnimi stopnjami), kar pozitivno vpliva na njihovo dobičkonosnost.
Najbolj vodenim podjetjem uspe povečati tudi dividende, čeprav obrestne mere rastejo. Standard & Poor's ima indeks dividend Aristocrats, ki vključuje S&P 500 podjetij, ki so vsako leto dvigovale dividende v zadnjih 25 letih ali več. Od julija 2015 je kar 52 podjetij v S&P 500 vsako leto zvišalo dividende, vsaj od leta 1990 do 2015, kar je obdobje, ki je vključevalo tri različne faze naraščanja obrestnih mer. Ti Dividend Aristocrats vključujejo številna imena gospodinjstev, kot so 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) in Exxon Mobil Corp. (XOM).
Spodnja črta
Spremembe obrestnih mer vplivajo na cene zalog na dividende v sektorjih, občutljivih za obrestne mere, kot so gospodarske javne službe, plinovodi, telekomunikacije in REIT. Banke in Standard & Poor's Dividend Aristocrats so izjeme od tega pravila.
