Ste že kdaj prebrali knjigo, ki jo je napisal bivši trgovec z Wall Streeta? Kot v trgovcu, ki je v neki karieri v neki točki delal na investicijski banki? Sporočilo je vedno enako. Če investicijske banke ne bi imele strank, ne bi obstajale. To se morda sliši logično, toda poanta je, da se investicijske banke ne zanašajo na svoje naložbe, da bi še naprej poslovale. Zanašali so se na vaša sredstva, ki jim jih zaupate, da bodo vlagali.
To pomeni, da so investicijske banke na več načinov prodajne in trženjske stroje namenjene temu, da vas ločijo od svojega denarja s svojimi izdelki. In marketinški bobni že z enim izdelkom bijejo prekomerno nadurno delo. To je strukturirana nota, ki oglašuje svojo sposobnost, da izkoristi odlične uspešnosti na borzi, hkrati pa zaščiti slabe rezultate na trgu.
Navadnemu vlagatelju imajo strukturirane note popoln smisel. Kdo si ne bi želel nobenega potenciala z zaščito pred padcem? Kar se ne razkrije, je, da stroški te zaščite običajno prevladajo nad koristjo. Vendar to ni edino tveganje, ki ga prevzamete s strukturirano noto. Oglejmo si podrobneje ta bitja.
Kaj je strukturirana opomba?
Strukturirana opomba je dolžniška obveznost - v bistvu kot IOU investicijske banke izdaje - z vgrajeno komponento izvedenih finančnih instrumentov; z drugimi besedami, vlaga v sredstva prek izvedenih instrumentov. Na primer petletna obveznica z opcijsko pogodbo. Strukturirana opomba lahko sledi košarici lastniških vrednostnih papirjev, posamezni delnici, lastniškemu indeksu, blagu, valutam, obrestnim meram in več. Na primer, lahko imate strukturirano opombo, ki izhaja iz njene uspešnosti iz indeksa S&P 500, indeksa jeder na novo nastajajočem trgu S&P ali obojega. Kombinacije so skorajda neomejene, če ustrezajo konceptu: izkoristiti prednosti potenciala sredstva, hkrati pa omejiti izpostavljenost njegovi slabi strani. Če ga investicijske banke lahko prodajo, bodo naredile skoraj vsak koktajl, o katerem se lahko zamislite.
Kakšne so prednosti strukturiranih opomb?
Investicijske banke oglašujejo, da vam strukturirane opombe poleg raznolike raznovrstnosti sredstev omogočajo tudi raznolikost določenih naložbenih produktov in vrst zaščite. Upam, da nihče ne verjame, da je to smiselno, ker ne. Obstaja pretirana diverzifikacija in obstaja nesmiselna diverzifikacija. Strukturirane opombe so slednje.
Investicijske banke prav tako pogosto oglašujejo, da vam strukturirane opombe omogočajo dostop do razredov sredstev, ki so na voljo samo institucijam ali težko povprečnemu vlagatelju. Toda v današnjem naložbenem okolju je enostavno investirati v skoraj vse prek vzajemnih skladov, skladov, s katerimi se trguje na borzi (ETF), menjalniških menic (ETN) in še več. Poleg tega se vam zdi, da je naložba v zapleten paket izvedenih finančnih instrumentov (strukturirane opombe) lahka dostopna?
Edina korist, ki je smiselna, je, da imajo lahko strukturirane note prilagojene izplačila in izpostavljenosti. Nekatere opombe oglašujejo donosnost naložbe z malo ali brez glavnega tveganja. Druge opombe prinašajo velik donos na trgih z omejenim obsegom z ali brez glavne zaščite. Vendar pa druge opombe ne vsebujejo drugih možnosti za ustvarjanje višjih donosov v okolju z nizko donosnostjo. Ne glede na vašo ponudbo, izpeljani finančni instrumenti omogočajo, da se strukturirane opombe uskladijo s katero koli tržno ali gospodarsko napovedjo.
Poleg tega inherentni finančni vzvod omogoča, da so donosnosti izvedenih finančnih instrumentov višje ali nižje od osnovnega sredstva. Seveda morajo obstajati kompromisi, saj mora dodajanje ugodnosti na enem mestu zmanjšati ugodnost nekje drugje. Kot nedvomno veste, brezplačnega kosila ni. In če bi kaj takega, investicijske banke tega zagotovo ne bi delile z vami.
Katere so pomanjkljivosti strukturiranih opomb?
- Kreditno tveganje
Če vlagate v strukturirano noto, potem imate namen držati do zapadlosti. To se v teoriji sliši dobro, toda ali ste raziskali kreditno sposobnost izdajatelja menice? Kot pri vsakem IOU, posojilu ali drugi vrsti dolga tudi vi tvegate, da lahko investicijska banka izdajateljica zaide v težave in zaseže svojo obveznost. Če se to zgodi, lahko osnovni izpeljani finančni instrumenti prinesejo pozitiven donos, zapisi pa so lahko še vedno brez vrednosti - prav to se je zgodilo vlagateljem v strukturirane opombe bratov Lehman Brothers (glej: Študija primera: Zlom Lehman Brothers .). Strukturirana opomba dodaja plastno kreditno tveganje poleg tržnega tveganja. In nikoli ne domnevajte, da tveganje ne obstaja samo zato, ker je banka veliko ime. Pomanjkanje likvidnosti
Strukturirane opombe redko trgujejo na sekundarnem trgu po izdaji, kar pomeni, da so kaznovalno, nadležno nelikvidne. Če se morate iz kakršnega koli osebnega razloga umakniti - ali ker se trg zruši - je vaša edina možnost za predčasni izstop prodati prvotnemu izdajatelju in ta izvirni izdajatelj bo vedel, da ste zavezani. Zato vam prvotni izdajatelj ne bo dal ugodne cene - ob predpostavki, da so pripravljeni ali zainteresirani za to, da sploh ponudijo ponudbo. Nenatančne cene
Ker strukturirane opombe po izdaji ne trgujejo, so verjetnosti natančnih dnevnih cen zelo majhne. Cene se običajno izračunajo z matrico, ki je zelo različna od čiste vrednosti sredstev. Matrične cene so v bistvu pristop z najboljšimi ugibanjem. In kdo mislite, kdo mora ugibati? Pravica - izvirni izdajatelj.
Druga tveganja, ki jih morate vedeti
Tveganje klicev je še en dejavnik, ki ga mnogi vlagatelji spregledajo. Za nekatere strukturirane opombe lahko izdajatelj unovči banko pred zapadlostjo, ne glede na ceno. To pomeni, da je mogoče, da bo vlagatelj prisiljen prejeti ceno, ki je precej pod nominalno vrednostjo.
Tveganja se tu ne končajo. Upoštevati morate tudi davčni faktor. Ker se strukturirane note štejejo za plačilo dolžniških instrumentov, bodo vlagatelji odgovorni za plačilo letnih davkov nanje, čeprav menica še ni dosegla zapadlosti in ne prejemajo denarja. Poleg tega jih bomo ob prodaji prodali kot navaden dohodek in ne kot kapitalski dobiček (ali izgubo).
Kar zadeva ceno, boste verjetno preplačali za strukturirano noto, ki se nanaša na stroške izdajatelja za prodajo, strukturiranje in varovanje pred tveganjem.
Potegnite nazaj zaveso
Kaj pa, če vas ne zanima kreditno tveganje, cene ali likvidnost? Ali so strukturirane opombe dovolj? Glede na izjemno zapletenost in raznolikost strukturiranih zapiskov bomo fokus omejili na najpogostejšo vrsto, naprsno napredno okrepljeno noto (BREN). Zaščiten pomeni, da nudi nekaj, vendar ne popolno zaščito pred padcem. Povečana donosnost pomeni, da tržne donose poveča na glavo. BREN je idealen za vlagatelje, ki napovedujejo šibko pozitivno tržno uspešnost, hkrati pa skrbi tudi padanje trga. Sliši se skoraj predobro, da bi bilo res, kar seveda tudi je.
Dober primer je BREN, povezan z indeksom cen novih trgov MSCI. Ta posebna vrednost je 18-mesečna opomba, ki ponuja 200-odstotni finančni vzvod na zgornji strani, 10-odstotni blažilnik na spodnji strani in zgornjo mejo uspešnosti pri 24%. Na primer, če bi indeks cen v 18-mesečnem obdobju znašal 10%, bi opomba vrnila 20%. 24-odstotna zgornja meja pomeni, da največ, kar lahko dodate v beležki, znaša 24%, ne glede na to, kako visok je indeks. Če bi se indeks cen znižal za -10%, bi bil opomba ravno, vrača se 100% glavnice. Če bi indeks cen padel za 50%, bi se opomba znižala za 40%. Priznam, to se sliši prekleto dobro - dokler ne upoštevate zgornje meje in izključite dividend. Naslednji graf prikazuje, kako naj bi ta varnost delovala glede na njeno referenčno vrednost od decembra 1988 do 2009.
Slika 1: Indeks cen MSCI na novih trgih v primerjavi z uspešnostjo BREN 1988–2009
Najprej upoštevajte območja z oznako "Zajeta!" v grafu, ki prikazuje, kolikokrat je zgornja meja 24% omejila uspešnost note v primerjavi z referenčno vrednostjo. Na primer, 18-mesečna donosnost indeksa, ki se je končala februarja 2000, je znašala 107, 1%, medtem ko je bila opomba omejena na 24%. Drugič, opazite območja z oznako "Zaščita?". Vidite, kako malo je pufer uspel zaščititi slabost pred izgubo? Na primer, 18-mesečna donosnost indeksa do septembra 2001 je znašala -49, 7% v primerjavi z opombo -39, 7% zaradi 10% blažilnika. Da, opomba je bila boljša, toda padce za -39, 7% komajda ščiti zaščito. Še pomembneje je, da se v teh dveh obdobjih kaže, da se je opomba odpovedala 83, 1% (107, 1% - 24%), da bi prihranila 10% na znižanju, kar se zdi precej slaba trgovina.
Ne pozabite, da opomba temelji na indeksu cen MSCI Emerging Markets, ki izključuje dividende. Če bi vlagali neposredno v indeks MSCI Emerging Markets prek vzajemnega sklada ali ETF, bi te dividende ponovno investirali v 18 mesecih. To je ogromen posel, ki ga večinoma spregledajo maloprodajni vlagatelji, investicijske banke pa ga komaj omenjajo. Na primer, povprečna 18-mesečna donosnost indeksa nastajajočih cen med letoma 1988 in septembra 2009 znaša 18%. Povprečna 18-mesečna donosnost za nastajajoči indeks skupne donosnosti (indeks cen, vključno z dividendami) je 22, 4%. Torej pravilna primerjava uspešnosti strukturirane note ni v razmerju z indeksom cen, ampak z indeksom skupne donosnosti.
Nazadnje moramo razumeti, koliko zaščite pred spodnji strani je zagotavljal 10-odstotni blažilnik, glede na to, koliko glavnine je bilo predanega. Če pogledamo nazaj na obdobje med oktobrom 1988 in septembrom 2009, bi vam blažilnik v povprečju prihranil le 6, 6%, ne 10%. Zakaj? Dividende zmanjšujejo vrednost blažilnika. Na primer, za 18-mesečno obdobje, ki se je končalo julija 2001, je indeks MSCI Emerging Total Return znašal -36, 4%, indeks nastajajočih cen MSCI -38, 6%, strukturirana opomba pa je znašala -28, 6%. Torej je bilo v teh 18 mesecih 10-odstotni blažilnik vreden le 7, 8% (36, 4% - 28, 6%) v primerjavi s samo vlaganjem v indeks.
Spodnja črta
Strukturirane opombe so zapletene in niso vedno zasnovane tako, da bi bile v interesu povprečnega posameznega vlagatelja. Razmerje med tveganjem in nagrado je preprosto slabo. Ilustracije in primeri, ki jih ponujajo investicijske banke, vedno poudarjajo in pretiravajo najboljše lastnosti, obenem pa zmanjšujejo omejitve in slabosti. Resnica je, da je zgodovinska zaščita teh zapiskov omejena, hkrati pa je omejen potencial navzgor. Zdaj dodajte dejstvo, da ni dividend, ki bi olajšale bolečino zaradi upada.
Če vseeno izberete strukturirane opombe, ne pozabite raziskati provizij in stroškov, ocenjene vrednosti, zapadlosti, ne glede na to, ali obstaja klicna funkcija, struktura izplačil, davčne posledice in kreditna sposobnost izdajatelja.
