Pred desetimi leti je danes JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) objavil, da bo kupil Bear Stearns na borzi za borzo, ki je banko ocenila na 2 dolarja na delnico. Prejšnji julij sta dva zavarovalna sklada Bear Stearns vložila v stečaj. Izgube za vlagatelje iz sklada kreditnih strategij visokega razreda Bear Stearns in visokoraslega strukturiranih kreditnih strategij Bear Stearns so bile na koncu ocenjene na približno 1, 8 milijarde dolarjev.
Kako se je izničil tako velik znesek in kaj je na koncu povzročilo propad celotne investicijske banke?
Zvezdni izvajalec
Oktobra 2003 je Bear Stearns Asset Management napovedal ustanovitev visokocenovnega sklada kreditnih strategij Bear Stearns (Sklad visokega razreda) z namenom, da "poišče visoke tekoče dohodke in apreciacijo kapitala glede na LIBOR predvsem s finančnimi vzvodi v naložbeni razred strukturirani finančni vrednostni papirji s poudarkom na strukturiranih finančnih vrednostnih papirjih s trojno A in dvojno A."
Za pridobitev finančnega vzvoda se je sklad zadolžil za svoja osnovna sredstva. Transakcija, opisana v poznejši tožbi Bank of America, je bila za vrednostni papir, označen kot CDO na kvadrat, ki je dolžniški instrument z začetnim zavarovanjem, sestavljenim iz osnovnega premoženja dveh hedge skladov.
BusinessWeek je poročal, da so banke, kot so Merrill Lynch, Goldman Sachs, Bank of America in JP Morgan Chase, posodile najmanj 14 milijard dolarjev, kar je zelo dobro uspelo tako za sklad kot za njegove vodje Ralph Cioffi in Matt Tannin.
Tvegano poslovanje
Ko so se nagrade nabrale, naj bi Cioffi začel tvegati z iskanjem visoko donosnih, a manj verodostojnih naložb. Tanninovo e-poštno sporočilo februarja 2007, na katero se je skliceval v tožbi, kaže na zaskrbljenost zaradi apetita do tveganj njegovega kolega - "Neverjetno. Ne more se omejiti."
Zaradi uspeha sklada visokih razredov se je sklad za upravljanje premoženja skoraj tri leta nadaljeval za drugo ponudbo. Sklad z okrepljenim finančnim vzvodom (okrepljeni sklad) Medved Stearns je bil uveden avgusta 2006.
Nekaj kapitala je bilo v lastnem računovodskem izkazu preneseno iz starejšega "Neprimernega sklada" v novejši "Sklada finančnega vzvoda". Novejši sklad je v primerjavi s starejšim omogočal višje stopnje finančnega vzvoda.
Toda to je ustvarilo novo težavo: čeprav je sklad skladov naložil 90% korpusa v vrednostne papirje z oceno AAA in AA, je preostalih 10 odstotkov zelo tveganih naložb, ki so v portfelju ostale neopažene. In stopnje dodelitve so začele padati.
Po lastnem vnosu skladov iz maja 2007 je "odstotek osnovnega zavarovanja v naših strukturah investicijskega razreda, ki so zavarovane s hipotekami" pod glavnimi ", približno 60%."
Znaki težav
Konec istega leta se je hipotekarni trg subprime začel razpletati in vlagatelji so začeli postavljati vprašanja. Tudi znotraj upravljavcev skladov so se pojavili nekateri pomisleki, vendar je Cioffi odstopil.
Upravitelji skladov so imeli več pozivov vlagateljev, da bi poskušali ublažiti naraščajoče strahove vlagateljev in jim zagotovili zdravje skladov. Pozivi vlagateljev so potekali januarja in aprila, Cioffi pa je trdil, da če bi cene CDO ostale tam, kjer so bile, bi sklad visoke stopnje ustvaril 8-odstotni donos, medtem ko bi sklad izboljšanega finančnega vzvoda dobil 6%.
Te težave so se v prihodnjih tednih še poglobile, a namesto da bi se očistili, so upravitelji skladov dosegli institucionalne vlagatelje, ki so iskali več posojil.
Medtem ko je stanovanjski trg nadaljeval spuščajoči se upniki upnikov, so sredstva postala nervozna zaradi vrednosti osnovnih sredstev. Dodatno gotovino so iskali kot zavarovanje na način, ki bi bil za posameznega vlagatelja podoben maržnemu klicu.
Medtem so bila sama sredstva v rdeči barvi. Manj kot šest mesecev je sklad izboljšanega finančnega vzvoda že dal negativne donose, medtem ko je bil presežen tudi rekordni 40-mesečni pozitivni donos starejšega sklada.
Dol in ven
Vendar je zasebno Cioffi začel izgubljati zaupanje. V e-poštnem sporočilu 15. marca 2007 kolegu je vse potrdil, "Bojim se teh trgov. Matt je rekel, da gre za potop ali pa je največja nakupna priložnost doslej, bolj se naslanjam na prvo. Kot smo razpravljali, to morda ne bo zatajilo za splošno gospodarstvo, v našem svetu pa bo. Wall Street bo zasut z odvetniškimi tožbami, ko bodo trgovci izgubili milijone in podjetje cdo ne bo več isto."
Čez približno teden dni je Cioffi zaprosil, da unovči dva milijona dolarjev svoje osebne naložbe iz sklada Enhanced Leverage. Vendar to ni ustavilo upravljavcev skladov, da bi poskušali zbrati sredstva od vlagateljev, ki so v sklade vlagali svoj denar. Pritožba SEC trdi, da so zbrali skoraj 23 milijonov dolarjev novih naročnin za datum 1. maja.
Dokaj kmalu je prenehalo delovati, ko so vlagatelji zahtevali svoj denar nazaj.
Krčenje likvidnosti
Skladi so vložili veliko denarja v strategije, ki so bile tvegane, še pomembneje pa ne zelo likvidne in zaradi katerih je bilo težko ugotoviti dejansko vrednost sredstev, ki jih imajo skladi. Sredstva bi uporabila metodo poštene vrednosti za vrednotenje in upoštevala tudi ocene drugih posrednikov, posredovanih na podlagi transakcij z osnovnimi sredstvi.
Po revizorjevi opombi v računovodskih izkazih za sklade, ki se končajo decembra 2006, je bila vrednost 70, 19% vrednostnih papirjev iz sklada visokega razreda (v vrednosti 616 milijonov dolarjev) in 63, 1% vrednostnih papirjev, ki jih ima v lasti sklad z izboljšanim finančnim vzvodom metoda poštene vrednosti v "odsotnosti hitro določljivih tržnih vrednosti."
Revizor je tudi opozoril, da se te vrednosti lahko razlikujejo od vrednosti, ki bi jo bilo mogoče ugotoviti, če obstaja trg za te vrednostne papirje.
Težava je bila v tem, da v zadnjih nekaj tednih, čeprav so menedžerji poskušali prodati premoženje, da bi dosegli del tega odkupnega pritiska, trga vrednostnih papirjev skorajda ni bilo. Nadalje, ko se je beseda o težavah pri skladih pojavila, se ni pojavilo nobeno kupce.
Na koncu preprosto ni bilo dovolj.
End Times
Glede na dokumente, predložene Komisiji za preiskavo finančne krize, je imel sklad konec marca 2006 vlagatelj v višini 924 milijonov dolarjev, sklad za izboljšan finančni vzvod pa 638 milijonov dolarjev. Kljub temu so dolge pozicije znašale 9, 6 milijarde dolarjev in 11, 15 milijard dolarjev, poroča New York Times.
Predstava ni o ničemer napisala domov. Sklad visokega razreda je maja 2006 vrnil -3, 6%, medtem ko sklad okrepljenega finančnega vzvoda vrača -13, 2%. Te številke so bile boljše od -5, 08% oziroma -18, 9% v aprilu.
Soočeni z odplačilnimi nalogi v vrednosti 550 milijonov dolarjev, 187 dolarjev v skladu z visokim razredom in 363 dolarjev v skladu z okrepljenim finančnim vzvodom Bear Stearns je 7. junija 2006 odvzel odkup od obeh skladov.
Reuters je 20. junija poročal, da je Merrill Lynch zasegla 800 milijonov dolarjev premoženja sklada, da bi jih prodala in izterjala svoje dajatve.
Šest dni pozneje se je Bear Stearns zavezal za 1, 6 milijarde ameriških dolarjev kreditne linije za izplačilo sredstev, vendar je kmalu ugotovil, da je treba rešiti le malo.
"Predhodne ocene kažejo, da za vlagatelje v sklad za okrepljeni vzvod dejansko ne ostane nobene vrednosti in da je za vlagatelje v sklad visokega razreda 30. junija 2007 ostalo zelo malo vrednosti. Glede na te donose nameravamo iskati "Časovno urejanje skladov je sčasoma", je dejal predsednik podjetja Bear Stearns in predsednik James James Cayne v pismu strankam 17. julija.
Konec koncev še zdaleč ni bil urejen, ker je bilo veliko sodnih sporov iz propadov teh skladov, začenši s tistimi, ki so okrog vložitve stečaja, do civilnih in kazenskih ovadb SEC proti upraviteljem skladov. Tako Cioffi kot Tannin sta bila v kazenskem postopku oproščena, medtem ko je bila civilna tožba poravnana. Bear Stearns je tudi veliko vlagateljev in njegove posojilodajalce tožilo zaradi lažnega predstavljanja uspešnosti skladov.
Stanje matične družbe je prav tako zadelo vse negativne novice, ki so nastale zaradi neuspeha hedge sklada, čeprav to ni bil edini razlog, da je bila investicijska banka, ki je na začetku leta 2007 trgovala s približno 170 dolarjev na delnico nazadnje je bil leta 2008 prodan JP Morgan po 2 dolarja za delnico.
