Kazalo
- Zamenjave kreditnega privzema z enim imenom
- CDS Čas do zrelosti ali tenor
- Sprožilci kreditnih dogodkov
- Fizična in gotovinska poravnava
- Proces poravnave CDS se razvija
- Dražbe za plačilo posojil
- Dražba bratov Lehman
- CDS "Big Bang"
- Spodnja črta
Čeprav so zamenjave kreditnih neplačil (CDS) v osnovi zavarovalne police proti neplačilu izdajatelja obveznic, so mnogi vlagatelji te vrednostne papirje uporabili za pregled določenega kreditnega dogodka. Večji stečaji jeseni 2008 so nekatere vlagatelje v te pogodbe ujeli nezaščiteno; navsezadnje se od Delphija novembra 2005 ni zgodil pomemben dogodek CDS.
Dogodki jeseni 2008 so bili test sistemov, ki poravnavajo zamenjave kreditnih zamudnikov. Ta članek bo raziskal, kaj se zgodi z imetniki CDS, ko podjetje doživi kreditni dogodek, kot primer pa je neuspeh Lehman Brothers (LEHMQ).
Zamenjave kreditnega privzema z enim imenom
Za razumevanje postopka privzema avkcij za kreditne dogodke je koristno splošno razumevanje enotnih zamenjav kreditnih zamenjav (CDS). CDS z enim imenom je izvedeni finančni instrument, v katerem je osnovni instrument referenčna obveznost ali obveznica določenega izdajatelja ali referenčnega subjekta.
Zamenjave kreditnih neplačil imajo trgovino dve strani: kupca zaščite in prodajalca zaščite. Kupec zavarovanja se zavaruje pred izgubo glavnice v primeru neplačila izdajatelja obveznic. Zato so kreditne zamudne zamenjave strukturirane, tako da če referenčni subjekt doživi kreditni dogodek, kupec zaščite prejme plačilo od prodajalca zaščite. (Za več informacij glejte: Zamenjave kreditnih privzetih vrednosti. )
CDS Čas do zrelosti ali tenor
Tenor - čas, ki je na zapadlosti zapadlega dolžniškega vrednostnega papirja - je pomemben pri zamenjavi kreditnega neplačila, saj usklajuje termin, ki ostane v pogodbi, z zapadlostjo osnovnega sredstva. Pravilno strukturirana kreditna zamenjava mora ustrezati zapadlosti med pogodbo in sredstvom. Če obstaja neskladje med ročnostjo in ročnostjo sredstva, potem integracija ni verjetna. Nadalje je usklajevanje med denarnimi tokovi (in kasnejši izračun donosa) možno le, če sta vezana ročnost in sredstva.
Na trgu za prodajalce je standardni rok za zamenjave kreditnih zamudnikov pet let. Temu se reče tudi predvideni rok, ker kreditni dogodek povzroči plačilo zaščitenega prodajalca, kar pomeni, da bo zamenjava prekinjena. Po poteku roka veljavnosti plačil pri privzeti zamenjavi.
Sprožilci kreditnih dogodkov
V svetu CDS je kreditni dogodek sprožilec, zaradi katerega kupec zaščite odpove in poravna pogodbo. Kreditni dogodki se dogovorijo ob sklenitvi posla in so del pogodbe. Večina CD-jev z enim imenom se sproži kot sprožilci naslednjih kreditnih dogodkov: stečaj referenčnega podjetja, neplačilo, pospešitev obveznosti, zavrnitev in moratorij.
Fizična in gotovinska poravnava
Če pride do kreditnega dogodka, je poravnava pogodbe CDS lahko fizična ali gotovinska. V preteklosti so bili kreditni dogodki poravnani s fizično poravnavo. To pomeni, da so kupci zaščite dejansko prodali obveznico prodajalcu zaščite za par. To je delovalo v redu, če je imetnik pogodbe CDS dejansko imel osnovno obveznico.
Ko so CDS-ji rasli v priljubljenosti, so jih manj uporabljali kot orodje za varovanje pred tveganjem in bolj kot način stave na določene kredite. Dejansko znesek zbranih pogodb CDS presega denarne obveznice, na katerih temelji. Operativna nočna mora bi bila, če bi se vsi kupci zaščite CDS odločili za fizično poravnavo obveznic. Treba je razmisliti o učinkovitejšem načinu poravnave pogodb CDS.
V ta namen je bila uvedena poravnava z gotovino za učinkovitejše poravnavo pogodb s CDS z enim imenom, ko so se zgodili kreditni dogodki. Poravnava z gotovino bolje odraža namero večine udeležencev na trgu z enim imenom CDS, ko je instrument prešel iz orodja za varovanje pred špekuliranjem ali kreditnim pogledom.
Proces poravnave CDS se razvija
Ko so se CDS razvili v orodje za trgovanje s krediti, se je moral razvijati tudi postopek privzete poravnave. Obseg sklenjenih pogodb CDS je veliko večji od števila fizičnih obveznic. V tem okolju je poravnava gotovine boljše od fizične poravnave.
V prizadevanju, da bi bila poravnava gotovine še bolj pregledna, je bila razvita dražba kreditnih dogodkov. Dražbe s kreditnimi dogodki določajo ceno za vse udeležence na trgu, ki se odločijo za poravnavo gotovine.
Dražba kreditnih dogodkov po globalnem protokolu Mednarodnega združenja za zamenjave in izvedene finančne instrumente (ISDA) se je začela leta 2005. Ko se kupci in prodajalci zaščite predložijo, da se držijo protokola določenega podjetja v stečaju, formalno soglašajo, da bodo svoje kreditne izvedene finančne pogodbe poravnali prek postopek dražbe. Če želite sodelovati, morajo ISDA-ju poslati e-poštno pismo o poštenju. To se zgodi za vsak kreditni dogodek.
Dražbe za plačilo posojil
Kupci in prodajalci zaščite, ki sodelujejo na dražbi kreditnih dogodkov, lahko izbirajo med poravnavo gotovine in dejansko dejansko fizično poravnavo. Fizična poravnava v postopku dražbe pomeni, da poravnate svoj neto nakupni ali prodajni položaj, ne pa vsako pogodbo. To je boljše od prejšnje metode, saj zmanjšuje količino trgovanja z obveznicami, potrebno za poravnavo vseh pogodb.
V postopku dražbe sta dva zaporedna dela. Prva faza vključuje zahteve za fizično poravnavo in tržni postopek prodajalca, kjer je postavljena srednja točka notranjega trga (IMM). Trgovci oddajo naročila za dolg podjetja, ki je doživelo kreditni dogodek. Razpon prejetih cen se uporablja za izračun IMM (za natančen uporabljen izračun obiščite:
Poleg določitve IMM se za določitev velikosti in smeri odprtega deleža (neto nakup ali neto prodaja) uporablja trgovalni trg. IMM je objavljen za ogled in uporabljen v drugi fazi dražbe.
Po objavi IMM se skupaj z velikostjo in usmeritvijo odprtega interesa lahko udeleženci odločijo, ali bodo želeli oddati mejne naloge na dražbi. Oddani limitirani nalogi se nato ujemajo z odprtimi naročili za obresti. To je druga faza postopka.
Dražba bratov Lehman
Odpoved Lehman Brothers septembra 2008 je zagotovila resničen preizkus postopkov in sistemov, razvitih za poravnavo kreditnih izvedenih finančnih instrumentov. Na dražbi, ki se je zgodila 10. oktobra 2008, je za dolg Lehman Brothers določila ceno 8.625 centov za dolar. Ocenjeno je bilo, da se je med 6 milijardami do 8 milijardami dolarjev zamenjalo med denarno poravnavo dražbe CDS. Izterjava za Fannie Mae in Freddieja Mac (FRE) je bila 91, 51 oziroma 94, 00. (Če želite izvedeti več, preberite: Kako sta se rešila Fannie Mae in Freddie Mac .)
Izterjave so bile veliko višje za hipotekarna podjetja, ki so bila dana v ohranitev, ker je ameriška vlada podprla dolg teh podjetij.
Kaj pomeni cena 8.625 centov? Pomeni, da bi morali prodajalci zaščite na CD-ju Lehman plačati 91.375 centov za dolar kupcem zaščite, da poravnajo in odpovejo pogodbe z avkcijskim postopkom Lehmanovega protokola.
Z drugimi besedami, če bi imetnik obveznic Lehman Brothers in zaščito kupil s pogodbo CDS, bi prejel 91.375 centov za dolar. To bi nadomestilo vaše izgube na denarnih obveznicah, ki ste jih imeli. Pričakovali bi, da boste prejeli par ali 100, ko bodo dozoreli, njihovo izterjavo pa bi prejeli šele po zaključku stečajnega postopka. Namesto tega, ker ste kupili zaščito s pogodbo CDS, ste prejeli 91.375. (Če želite izvedeti več, preberite: Študija primera: Zrušitev bratov Lehman .)
CDS "Big Bang"
Nadaljnje izboljšave in standardizacija pogodb CDS še naprej potekajo. Različne spremembe, ki se izvajajo, so skupaj poimenovale "Big Bang".
Leta 2009 so se z novimi pogodbami CDS začele trgovati s fiksnim kuponom v višini 100 ali 500 bazičnih točk, pri čemer se je vnaprejšnje plačilo razlikovalo glede na zaznano kreditno tveganje izdajatelja obveznic.
Druga izboljšava je to, da je postopek dražbe postal standardni del nove pogodbe CDS. Pred tem je bil postopek dražbe prostovoljni, vlagatelji pa so se morali za vsak protokol prijaviti posebej, kar je povečalo administrativne stroške. Vlagatelji se morajo zdaj odpovedati protokolu, če želijo poravnati svoje pogodbe izven avkcijskega postopka (z uporabo vnaprej odobrenega seznama dobavljivih obveznosti).
Spodnja črta
Vse spremembe pogodb o CDS bi morale bolj zamenjati kreditne zamenjave z enim imenom in jih lažje trgovati. To je značilno za razvoj in zrelost vsakega finančnega produkta. (Če želite izvedeti več, glejte: Zamenjave privzetih kreditnih točk: uvod .)
