Kazalo
- Vzroki za negativni zaslužek
- Tehnike vrednotenja
- Diskontirani denarni tokovi (DCF)
- Vrednost podjetja do EBITDA
- Druge množice
- Množice, specifične za industrijo
- Dolžina nedonosnosti
- Ne za konservativne naložbe
- Vrednotenje se ujema s tveganjem
- Kot del portfelja
- Spodnja črta
Vlaganje v nepridobitna podjetja je na splošno veliko tvegano, z visoko donosnostjo, vendar se zdi, da so mnogi vlagatelji pripravljeni. Možnost, da bi se spopadli z majhnim biotehnikom s potencialnim blokatorjem drog ali mlajšim rudarjem, ki je odkril večje odkritje mineralov, pomeni, da je tveganje dobro vredno prevzeti.
Medtem ko na stotine javnih delniških družb vsako četrtletje poroča o izgubah, jih bo peščica dosegla velik uspeh in postala imena gospodinjstev. Trik je seveda določiti, katera od teh podjetij bo uspela narediti preskok do dobičkonosnosti in statusa modrega čipa.
Vzroki za negativni zaslužek
Negativni dobiček - ali izgube - lahko povzročijo začasni (kratkoročni ali srednjeročni) dejavniki ali trajne (dolgoročne) težave.
Začasne težave lahko prizadenejo samo eno podjetje - na primer množične motnje v glavnem proizvodnem obratu - ali celoten sektor, na primer lesarske družbe med ameriškim stanovanjskim propadom v letu 2008.
Dolgoročne težave bodo morda povezane s temeljnimi premiki povpraševanja, zaradi spreminjanja potrošniških preferenc (kot je dramatični padec Blackberryja v letu 2013 zaradi priljubljenosti pametnih telefonov Apple in Samsung) ali tehnološkega napredka, zaradi katerega bodo lahko podjetja ali sektorji zastareli. (na primer izdelovalci kompaktnih diskov v zgodnjih 2000-ih).
Vlagatelji so pogosto pripravljeni čakati na vračilo dobička v podjetjih, ki imajo začasne težave, vendar bodo dolgoročnejše težave morda manj odpuščene. V prvem primeru bodo vrednotenja takšnih podjetij odvisna od obsega začasnih težav in od tega, kako dolgotrajne so. V zadnjem primeru lahko vrednotenje podjetja, ki ima dolgoročno težavo, od spodaj odseva, odraža mnenje vlagateljev, da je lahko ogroženo njegovo preživetje.
Podjetja z zgodnjim stanjem z negativnim zaslužkom so navadno združena v panogah, kjer potencialna nagrada lahko daleč odtehta tveganje - kot so tehnologija, biotehnologija in rudarstvo.
Tehnike vrednotenja
Ker razmerja med ceno in donosom (P / E) ni mogoče uporabiti za vrednotenje neprofitnih podjetij, je treba uporabiti alternativne metode. Te metode so lahko neposredne - na primer diskontirani denarni tok (DCF) - ali relativno vrednotenje.
Relativno vrednotenje uporablja primerljive vrednotenja (ali "kompenzacije"), ki temeljijo na množicah, kot so vrednost podjetja do EBITDA in cena za prodajo. Spodaj so opisane naslednje metode vrednotenja:
Diskontirani denarni tokovi (DCF)
Podjetje DCF v bistvu poskuša oceniti sedanjo vrednost podjetja in njegovih delnic tako, da projicira prihodnje proste denarne tokove (FCF) in jih "diskontira" do sedanjosti z ustrezno stopnjo, kot je tehtana povprečna cena kapitala (WACC). Čeprav je DCF priljubljena metoda, ki se široko uporablja pri podjetjih z negativnimi zaslužki, je težava v njeni zapletenosti. Vlagatelj ali analitik mora pripraviti ocene za (a) proste denarne tokove družbe v predvidenem obdobju, (b) končno vrednost za obračun denarnih tokov, ki presegajo predvideno obdobje, in (c) diskontno stopnjo. Majhna sprememba teh spremenljivk lahko bistveno vpliva na ocenjeno vrednost podjetja in njegovih delnic.
Na primer, predpostavimo, da ima podjetje v tem letu brezplačni denarni tok v višini 20 milijonov dolarjev. Napovedujete, da bo FCF v naslednjih petih letih letno naraščal za 5% in dodal vrednost terminala, večkratnega od 10 do njegovega leta, pet FCF v višini 25, 52 milijona USD. Pri 10-odstotni diskontni stopnji je sedanja vrednost teh denarnih tokov (vključno s končno vrednostjo 255, 25 milijona dolarjev) 245, 66 milijona dolarjev. Če ima podjetje vpisanih 50 milijonov delnic, bi vsaka delnica znašala 245, 66 milijona ÷ 50 milijonov delnic = 4, 91 dolarja (za poenostavitev stvari, predpostavljamo, da družba nima dolga v svoji bilanci stanja).
Zdaj pa spremenimo terminalsko vrednost, večkratno na 8, diskontno stopnjo pa na 12%. V tem primeru je sedanja vrednost denarnih tokov 198, 61 milijona dolarjev, vsaka delnica pa je vredna 3, 97 dolarja. S prepletanjem terminalske vrednosti in diskontne stopnje je bila cena delnice skoraj za dolar ali 20% nižja od prvotne ocene.
Vrednost podjetja do EBITDA
Pri tej metodi se za EBITDA podjetja (dobiček pred obrestmi, davki, amortizacijo in amortizacijo) uporabi ustrezen večkratnik, da se oceni njegova vrednost podjetja (EV). EV je merilo vrednosti podjetja in je v svoji najpreprostejši obliki enako kapitalu in dolgu minus denarju. Prednost uporabe primerljive metode vrednotenja, kot je ta, je ta, da je veliko preprostejša (če ne tako elegantna) kot metoda DCF. Pomanjkljivosti so, da ni tako strog kot DCF, zato je treba paziti, da se vključijo le ustrezne in ustrezne primerjave. Poleg tega je ni mogoče uporabiti za zelo zgodnja podjetja, ki so še precej oddaljena od poročanja o EBITDA.
Na primer, podjetje lahko v določenem letu objavi EBITDA v višini 30 milijonov dolarjev. Analiza primerljivih podjetij razkriva, da trgujejo s povprečnim večkratnikom od EV do EBITDA, ki je enak 8. Uporaba tega množice torej podjetju prinese 240 milijonov dolarjev. Predpostavimo, da ima podjetje dolga 30 milijonov dolarjev, 10 milijonov dolarjev v gotovini in 50 milijonov delnic. Njegova vrednost kapitala je torej 220 milijonov dolarjev ali 4, 40 dolarja na delnico.
Druge množice
Druge množice, kot je razmerje med ceno in deležem ali cena / prodaja, se uporabljajo tudi v številnih primerih, zlasti tehnološka podjetja, ko postanejo javna. Twitter (TWTR), ki je javno objavljen novembra 2013, je svoje IPO delnice ocenil za 26 dolarjev, kar je 12, 4-krat več kot njegova predvidena prodaja v letu 2014 v višini 1, 14 milijarde dolarjev. Za primerjavo: Facebook (FB) je takrat trgoval s prodajo, večkratno 11, 6-krat, LinkedIn (LNKD) pa je trgoval s 12, 2-kratno prodajo.
Specifični panogi
Uporabljajo se za vrednotenje donosnih podjetij v določenem sektorju in so še posebej koristna pri vrednotenju podjetij v zgodnji fazi. Na primer, v sektorju biotehnologije, ker traja več let in več preskušanj, da izdelek pridobi odobritev FDA, podjetja vrednotijo na podlagi tega, kje so v postopku odobritve (klinična preskušanja faze I, preskušanja faze II itd.).), pa tudi bolezen, za katero se zdravljenje razvija. Tako bo podjetje z enim samim izdelkom, ki je v preskušanjih faze III kot zdravljenje sladkorne bolezni, primerjalo z drugimi podobnimi podjetji, da bi dobilo predstavo o njegovem vrednotenju.
Dolžina nedonosnosti
Za zrelo podjetje bi moral potencialni vlagatelj ugotoviti, ali je faza negativnega dohodka začasna ali če signalizira trajen trend upadanja bogastva podjetja. Če je podjetje dobro vodeno podjetje v ciklični panogi, kot sta energija ali surovine, je verjetno, da bo nedonosna faza le začasna in bo podjetje v prihodnosti spet v črni.
Ne za konservativne naložbe
Potreben je skok vere, da svoje prihranke postavite v podjetje v zgodnji fazi, ki morda že leta ne poroča o dobičku. Videti, da se bo start-up izkazal kot naslednji Google ali Facebook, so precej nižji od verjetnosti, da gre morda za povprečnega izvajalca v najboljšem primeru in popolnega dopusta v najslabšem primeru. Naložbe v podjetja v zgodnji fazi so morda primerna za vlagatelje z visoko toleranco do tveganja, vendar se izogibajte, če ste zelo konservativen vlagatelj.
Vrednotenje se ujema s tveganjem
Vrednotenje podjetja bi moralo utemeljiti vašo odločitev o naložbi. Če se zdi, da je zaloga precenjena in obstaja velika stopnja negotovosti glede njenih poslovnih možnosti, je to lahko zelo tvegana naložba. Tveganje za naložbe v neprofitabilno podjetje bi moralo biti več kot kompenzirano s potencialnim donosom, kar pomeni priložnost, da svojo začetno naložbo potroji ali potroji. Če obstaja tveganje 100-odstotne izgube vaše naložbe, potencialni 50-odstotni donos v najboljšem primeru skoraj ni dovolj za utemeljitev tveganja.
Ugotovite tudi, ali ima vodstvena ekipa verodostojnost in spretnost, da podjetje obrne (za zrelo podjetje) ali nadzira njegov razvoj skozi fazo rasti do morebitne dobičkonosnosti (za podjetje v zgodnji fazi).
Kot del portfelja
Pri vlaganju v podjetja z negativnim dobičkom je zelo priporočljiv portfeljski pristop, saj je uspeh celo enega podjetja v portfelju lahko dovolj za izravnavo neuspeha nekaterih drugih deležev. Opozorilo, da vseh jajc ne odlagate v eno košarico, je še posebej primeren za špekulativne naložbe.
Spodnja črta
Vlaganje v podjetja z negativnim dobičkom je tveganje. Vendar pa lahko z uporabo ustrezne metode vrednotenja, kot sta DCF ali EV-EBITDA, in z varovanjem zdrave pameti - kot so ocenjevanje tveganj, ocena sposobnosti upravljanja in uporaba portfeljskega pristopa - zmanjšamo tveganje za naložbe v takšna podjetja in naj bo to koristna vaja.
