Čeprav se zdi, da matematika za modele za določanje cen možnosti izgleda zastrašujoča, osnovni koncepti niso. Spremenljivke, ki se uporabljajo za izračun poštene vrednosti za delniško opcijo, so cena osnovne delnice, nestanovitnost, čas, dividende in obrestne mere. Prvi trije si zaslužijo največ pozornosti, saj imajo največji vpliv na cene opcij. Pomembno pa je tudi razumeti, kako dividende in obrestne mere vplivajo na ceno delniške opcije, še posebej, če se predčasno odločite za uveljavljanje možnosti.
Black Scholes ne upošteva zgodnjih možnosti vadbe
Prvi model oblikovanja cen, model Black-Scholes, je bil zasnovan za oceno evropskih možnosti, ki ne omogočajo zgodnje vadbe. Tako se Black and Scholes nikoli nista lotila, kdaj uveljaviti možnost predčasno ali koliko je vredna pravica zgodnje vadbe. Če lahko kadar koli uveljavite možnost, bi morala teoretično narediti ameriško možnost bolj dragoceno od podobne evropske možnosti, čeprav je v praksi malo razlike v načinu trgovanja z njimi.
Različni modeli so bili razviti za natančno določanje ameriških možnosti. Večina teh je izpopolnjenih različic modela Black-Scholes, prilagojenih tako, da se upoštevajo dividende in možnost zgodnje uveljavitve. Če želite razumeti razliko, lahko zaradi teh prilagoditev najprej razumete, kdaj je treba možnost uvesti predčasno.
Na kratko, opcijo je treba uveljaviti zgodaj, ko je teoretična vrednost opcije enakomerna in njena delta znaša natanko 100. To se lahko sliši zapleteno, a ko razpravljamo o vplivu obrestnih mer in dividend na opcijske cene, bomo uporabili Primer, da pokažemo, kdaj se to zgodi. Najprej si oglejmo učinke obrestnih mer na opcijske cene in kako lahko ugotovijo, ali morate predčasno uveljaviti opcijsko ponudbo.
Učinki obrestnih mer
Zvišanje obrestnih mer bo povečalo premije za klice in povzročilo znižanje premij. Če želite razumeti, zakaj morate razmišljati o učinku obrestnih mer, če primerjate opcijsko pozicijo, da preprosto posedujete delnico. Ker je nakupna opcija za klic veliko cenejša kot 100 delnic delnice, je kupec klica pripravljen plačati več za opcijo, ko so cene relativno visoke, saj lahko vlaga razliko v zahtevanem kapitalu med obema pozicijama.
Kadar obrestne mere stalno padajo do točke, ko je cilj zveznih skladov nižji do približno 1, 0%, kratkoročne obrestne mere, ki so na voljo posameznikom, pa so od 0, 75% do 2, 0% (kot konec leta 2003), imajo obrestne mere minimalen učinek o opcijskih cenah. Vsi modeli za analizo najboljših možnosti vključujejo obrestne mere v svoje izračune z uporabo netvegane obrestne mere, kot so ameriške zakladniške stopnje.
Obrestne mere so najpomembnejši dejavnik pri odločanju, ali bomo predčasno uveljavili nakupno opcijo. Možnost delniške ponudbe postane kandidat za predčasno uveljavitev, kadar so obresti, ki jih je mogoče zaslužiti za izkupiček od prodaje delnice po stavčni ceni, dovolj velike. Natančno določiti, kdaj se to zgodi, je težko, saj ima vsak posameznik različne priložnostne stroške, vendar to pomeni, da je zgodnja vadba opcije za delnice lahko kadar koli optimalna, pod pogojem, da zaslužene obresti postanejo dovolj velike.
Učinki dividend
Lažje je določiti, kako dividende vplivajo na zgodnjo uveljavitev. Denarne dividende vplivajo na opcijske cene s svojim učinkom na osnovno ceno delnic. Ker se pričakuje, da bo cena delnice padla za znesek dividende na datum prejšnje dividende, visoke denarne dividende pomenijo nižje premije za klice in višje premije na dan.
Medtem ko je cena delnic sama po navadi enkratna prilagoditev zneska dividende, opcijske cene predvidevajo, da bodo dividende izplačane v tednih in mesecih, preden bodo objavljene. Izplačane dividende je treba upoštevati pri izračunu teoretične cene opcije in načrtovanju vašega verjetnega dobička in izgube pri oblikovanju pozicije. To velja tudi za indekse delnic. Dividende, ki jih izplačajo vse zaloge v tem indeksu (prilagojene teža posameznih delnic v indeksu), je treba upoštevati pri izračunu poštene vrednosti opcije indeksa.
Ker so dividende ključne za določitev, kdaj je optimalno uveljaviti možnost delniških klicev predčasno, morajo kupci in prodajalci klicnih možnosti upoštevati vpliv dividend. Kdor je lastnik delnice na datum prejšnje dividende, prejme denarno dividendo, zato lahko lastniki klicnih možnosti predčasno izkoristijo možnosti denarja za zajem denarne dividende. Zgodnja uveljavitev je smiselna za možnost razpisa le, če se pričakuje, da bo delnica izplačala dividendo pred datumom izteka.
Tradicionalno bi bila možnost optimalno uveljavljena šele na dan pred datumom prejšnje dividende. Spremembe davčne zakonodaje v zvezi z dividendami pa pomenijo, da lahko mine dva dni prej, če oseba, ki izvaja razpis, namerava držati zalogo 60 dni, da izkoristi nižji davek za dividende. Če si želite ogledati, zakaj je to, si poglejmo primer (ignoriranje davčnih posledic, ker le spreminja časovni okvir).
Izvajanje primera možnosti klicne možnosti
Recimo, da imate klicno opcijo, katere stavčna cena 90 poteče v dveh tednih. Zaloga trenutno trguje po 100 dolarjev in jutri naj bi izplačala dividendo v višini 2 dolarja. Možnost klica je globoko v denarju in bi morala imeti pošteno vrednost 10 in delto 100. Torej ima opcija v bistvu enake lastnosti kot zaloga. Na voljo imate tri možne ukrepe:
- Ne delajte nič (zadržite opcijo), vadite možnost predčasno ali pa prodajte možnost in kupite 100 delnic.
Katera od teh možnosti je najboljša? Če imate možnost, bo ohranil vaš delta položaj. Toda jutri bo delnica odprla ex-dividendo pri 98, ko bo dividenda odšteta od njene cene. Ker je možnost v parnosti, se bo odprla po pošteni vrednosti 8, novi paritetni ceni, na poziciji pa boste izgubili dve točki (200 dolarjev).
Ker je izguba 2 USD iz delniške cene izravnana s prejetimi dividendami v višini 2 USD, je bolje, da izkoristite možnost, kot da jo držite. To ni zaradi dodatnega dobička, ampak zato, ker se izognete izgubi z dvema točkama. Morate izkoristiti možnost zgodaj, da se enakomerno prebijete.
Kaj pa tretja izbira, prodaja opcije in nakup zalog? To se zdi zelo podobno zgodnji vadbi, saj v obeh primerih možnost zamenjate z zalogo. Vaša odločitev bo odvisna od cene možnosti. V tem primeru smo rekli, da opcija trguje po pariteti (10), tako da ne bi bilo razlike med uveljavljanjem opcije predčasno ali prodajo opcije in nakupom delnice.
Toda možnosti redko trgujejo točno po parnosti. Recimo, da vaša možnost 90 klicev trguje za več kot parnost, recimo 11 dolarjev. Če prodate opcijo in kupite zalogo, še vedno prejmete dividendo 2 USD in posedujete zalogo v vrednosti 98 USD, vendar na koncu dobite dodatnih 1 dolar, ki ga ne bi zbrali, če bi uveljavili klic.
Če se opcija trguje pod pariteto, recimo 9 dolarjev, želite to možnost uveljaviti že zgodaj, učinkovito pridobiti zalogo za 99 dolarjev plus dividendo 2 USD. Zato je edina možnost, da uveljavite klicno opcijo predčasno, če se opcija trguje po pariteti ali pod njo, delnice pa naslednji dan presežejo dividendo.
Spodnja črta
Čeprav obrestne mere in dividende niso glavni dejavniki, ki vplivajo na ceno opcije, se mora trgovec z opcijo še vedno zavedati njihovih učinkov. V bistvu je glavna pomanjkljivost pri mnogih razpoložljivih orodjih za analizo možnosti ta, da uporabljajo preprost model Black Scholes in ignorirajo obrestne mere in dividende. Vpliv neprilagojevanja zgodnji vadbi je lahko velik, saj lahko pride do podcenjenosti možnosti za kar 15%.
Ko se na trgu z opcijami konkurirate drugim vlagateljem in profesionalnim tržnim proizvajalcem, je smiselno uporabiti najbolj natančna orodja, ki so na voljo.
