Temni bazeni so zlonamerno izraz za zasebne borze ali forume za trgovanje z vrednostnimi papirji. Vendar za razliko od borz temni bazeni niso dostopni vlagajoči javnosti. Te borze so znane tudi kot "temni bazeni likvidnosti", tako imenovane zaradi popolne nepreglednosti. Temni bazeni so nastali predvsem z namenom, da bi olajšali blokadno trgovanje s strani institucionalnih vlagateljev, ki niso želeli vplivati na trge s svojimi velikimi naročili in dosegli neugodnih cen za svoje poslovanje.
Temni bazeni so bili zavrženi v neugodni luči v uspešnici Michaela Lewisa Flash Boys: Revolt na Wall Streetu, toda resničnost je takšna, da služijo svojemu namenu. Vendar pa zaradi pomanjkanja preglednosti njihovi lastniki postanejo ranljivi za morebitno navzkrižje interesov in plenilske trgovalne prakse nekaterih trgovcev z visoko frekvenco.
Obrazložitev za temne bazene
Temni bazeni niso nedavni pojav; pojavili so se v poznih osemdesetih letih. Po podatkih inštituta CFA se je v Združenih državah Amerike začelo menjalno trgovanje. Ocene kažejo, da je spomladi 2017 predstavljal približno 40% vseh trgovanj z delnicami v ZDA v primerjavi s predvidoma 16% leta 2010. CFA tudi ocenjuje, da so temni bazeni od leta 2014 odgovorni za 15% obsega ZDA.
Zakaj so nastali temni bazeni? Razmislite o možnostih, ki so na voljo velikemu institucionalnemu vlagatelju, ki je želel prodati milijon delnic XYZ delnic pred nastopom trgovanja na borzi. Ta vlagatelj bi lahko (a) naročilo opravil prek etažnega trgovca v dnevu ali dveh in upal na spodoben VWAP (količinsko tehtana povprečna cena); (b) naročilo razdeli na na primer pet kosov in proda 200.000 delnic na dan ali (c) proda majhne zneske, dokler ni mogoče najti velikega kupca, ki bi bil pripravljen prevzeti celoten znesek preostalih delnic. Tržni vpliv milijonske prodaje delnic XYZ bi bil še vedno lahko velik, ne glede na to, ali je vlagatelj izbral (a), (b) ali (c), ker identitete ali namena vlagatelja ni mogoče ohraniti v tajnosti na zalogi menjalni posel. Pri opcijah (b) in (c) je bilo tudi tveganje za upad v obdobju, ko je vlagatelj čakal na prodajo preostalih delnic. Temni bazeni so bili rešitev za ta vprašanja.
Uvod v temne bazene
Zakaj uporabljati temen bazen?
To primerjajte s sedanjo situacijo, ko institucionalni vlagatelj uporablja temen bazen za prodajo milijonskega deleža. Pomanjkanje preglednosti dejansko deluje v korist institucionalnih vlagateljev, saj lahko povzroči boljše realizirane cene, kot če bi bila prodaja izvedena na izmenjavi. Upoštevajte, da ker udeleženci v temnem bazenu ne razkrijejo svoje trgovalne namene borzi pred izvršitvijo, knjiga naročil ni vidna javnosti. Podrobnosti o izvajanju trgovine se na konsolidirani trak objavijo šele po zamudi.
Institucionalni prodajalec ima boljše možnosti, da v temnem bazenu najde kupca za celoten blok delnic, saj gre za forum, namenjen velikim vlagateljem. Možnost izboljšanja cen obstaja tudi, če za transakcijo uporabimo srednjo ceno ponujene cene in ponudbe. Seveda to predpostavlja, da ni nobenega uhajanja informacij o predlagani prodaji vlagatelja in da temni bazen ni ranljiv za visoko plemenite plenilce (HFT), ki bi se lahko vključili v vodenje, ko začutijo vlagateljeve tržne namene.
Vrste temnih bazenov
Od maja 2017 je bilo v SEC registriranih več kot 40 temnih bazenov, od tega tri vrste:
V lasti posrednikov in trgovcev
Te temne bazene za svoje stranke vzpostavijo veliki posredniki in lahko vključujejo tudi lastne trgovce. Ti temni bazeni izvirajo iz lastnih cen iz pretoka naročil, zato obstaja element odkrivanja cen. Primeri takih temnih bazenov so CrossFinder Credit Suisse, Goldman Sachsova Sigma X, Citijeva Citi Match in Citi Cross ter MS Pool Morgana Stanleya.
Agencijski posrednik ali borzni posrednik
To so temni bazeni, ki delujejo kot agenti, ne pa kot ravnatelji. Ker cene izvirajo iz izmenjav - na primer sredi nacionalne ponudbe in ponudbe (NBBO), ni odkritja cen. Primeri temnih baz agencijskih posrednikov vključujejo Instinet, Liquidnet in ITG Posit, medtem ko temni bazeni v lastni borzi vključujejo tiste, ki jih ponujata BATS Trading in NYSE Euronext.
Izdelovalci elektronskih trgov
To so temni bazeni, ki jih ponujajo neodvisni operaterji, kot sta Getco in Knight, ki delujejo kot ravnatelji za svoj račun. Tako kot temni bazeni v lasti posrednikov, njihove transakcijske cene niso izračunane iz NBBO, zato obstaja odkritje cen.
Prednosti in slabosti
Prednosti temnih bazenov so naslednje:
Zmanjšan tržni vpliv
Največja prednost temnih bazenov je, da se pri velikih naročilih znatno zmanjša vpliv na trg.
Nižji transakcijski stroški
Transakcijski stroški so lahko nižji, ker temnim baznim trgovanjem ni treba plačati menjalnih provizij, medtem ko transakcije, ki temeljijo na srednji točki ponudba, ne zahtevajo popolnega razpršitve.
Temni bazeni imajo naslednje pomanjkljivosti:
Tečajne cene morda ne odražajo realnega trga
Če količina trgovanja s temnimi bazeni v lasti posrednikov in proizvajalcev elektronskih trgov še naprej raste, cene delnic na borzah morda ne odražajo dejanskega trga. Na primer, če ima dobro cenjeni vzajemni sklad 20% delnic družbe RST in jih proda v temnem bazenu, lahko prodaja deleža skladu prinese ugodno ceno. Vendar bodo nenamerni vlagatelji, ki so pravkar kupili delnice RST, plačali preveč, ker bi se delnice lahko sesule, ko prodaja sklada postane javna vednost.
Udeleženci bazena morda ne bodo dobili najboljše cene
Pomanjkanje preglednosti v temnih bazenih lahko deluje tudi proti udeležencem bazena, saj ni zagotovila, da je bila trgovina opravljena po najboljši ceni. Lewis v Flash Boysu poudarja, da se presenetljivo velik delež poslov s temnimi baznimi posredniki izvaja v bazenih - postopek, znan kot ponotranjenje - tudi v primerih, ko ima posredniški trgovec majhen delež na ameriškem trgu. Kot ugotavlja Lewis, lahko neprozornost temnega bazena povzroči tudi navzkrižje interesov, če lastniški trgovci posrednikov in trgovcev trgujejo s strankami iz bazena ali če posrednik prodaja poseben dostop do temnega bazena podjetjem HFT.
Ranljivost pred plenilskim trgovanjem s strani HFT-jev
Spor o temnih bazenih je spodbudila trditev Lewisa, da so naročila temnih bazenov idealna krma za plenilske trgovalne prakse nekaterih podjetij HFT, ki uporabljajo taktike, kot je »pinging« temnih bazenov, da bi odkrila velika skrita naročila in nato sodelovala pri predvajanju. ali latentna arbitraža.
Majhna povprečna velikost trgovine zmanjšuje potrebe po temnih bazenih
Povprečna velikost trgovanja v temnih bazenih se je zmanjšala na le približno 200 delnic. Borze, kot je newyorška borza (NYSE), ki si prizadevajo, da bi izgubo tržnega deleža omejile na temne bazene in alternativne trgovinske sisteme, trdijo, da zaradi majhne velikosti trgovanja manj veljajo za temne bazene.
Pritožba na zajezitev
Nedavna kontroverza HFT je na temne bazene opozorila pomembno regulativno pozornost. Regulatorji so na splošno gledali v temne bazene s sumom zaradi njihove preglednosti in polemika lahko privede do ponovnih prizadevanj, da bi omejili svojo pritožbo. Eden od ukrepov, ki bi lahko borzam pomagal pridobiti tržni delež iz temnih bazenov in drugih krajev zunaj borze, bi lahko bil pilotni predlog Komisije za vrednostne papirje in borzo (SEC), da bi uvedli pravilo „trgovanja“. Pravilo bi od borznih posrednikov zahtevalo, da pošiljajo stranke s strankami na borze in ne v temne bazene, razen če lahko te opravijo po bistveno boljši ceni od tiste, ki je na voljo na javnem trgu. Če se uveljavi, bi to pravilo lahko predstavljalo resen izziv dolgoročni sposobnosti temnih bazenov.
Spodnja črta
Temni bazeni zagotavljajo oblikovanje cen in stroškovne ugodnosti institucijam na strani odkupa, kot so vzajemni skladi in pokojninski skladi, ki menijo, da te ugodnosti na koncu prihajajo malim vlagateljem, ki imajo ta sredstva. Vendar pa jih zaradi temne nepregledne bazene zaradi navzkrižja interesov lastniki in plenilskih trgovinskih praks s strani podjetij HFT naredijo navzkrižje interesov. Polemika HFT je usmerjala vse večjo regulativno pozornost na temne bazene in izvajanje predlaganega pravila „trade-at“ bi lahko ogrozilo njihovo dolgoročno sposobnost.
