Koliko aktivnega upravljanja izvaja vaš upravnik vzajemnih skladov? Aktivna skupna raba vam lahko odgovori.
V finančni literaturi obstajajo številne navedbe študij, ki kažejo, da povprečni upravljavec vzajemnih skladov premalo upošteva svoj referenčni indeks po provizijah. Leta 2006 sta Martijn Cremers in Antti Petajisto z Yale School of Management uvedla Active Share, novo metodo za določitev obsega aktivnega upravljanja, ki jo uporabljajo upravljavci vzajemnih skladov, in orodje za iskanje tistih, ki dosegajo boljše rezultate.
Raziskava, ki stoji za aktivnim deležem
Active Share je merilo odstotka zalog v portfelju upravitelja, ki se razlikuje od referenčnega indeksa. Raziskovalci sklepajo, da menedžerji z visokim aktivnim delom presegajo svoje referenčne indekse, Active Share pa znatno napoveduje uspešnost sklada.
Ob pregledu 2650 skladov od leta 1980 do 2003 sta Cremers in Petajisto ugotovila, da sta najvišja uvrščena aktivna sredstva, skladi z aktivnim deležem 80% ali več, premagali svoje referenčne indekse za 2-2, 71% pred pristojbinami in za 1, 49-1, 59% po provizijah.
Active Share je uporaben tudi pri določanju kazalnikov omare - upraviteljev, ki trdijo, da so aktivni, vendar so njihovi portfelji zelo podobni portfelju referenčnih vrednosti. Opredelitev kazalnikov omare je izredno pomembna, saj lahko aktivne provizije za upravljanje bistveno ovirajo uspešnost indeksa za vsakogar, ki ima portfelj, podoben referenčnemu rezultatu.
Študija Yale je tudi ugotovila, da so sredstva nagnjena k nizkemu aktivnemu deležu. Študija navaja, da se je delež sredstev v upravljanju (AUM) z aktivnim deležem manj kot 60% povečal iz 1, 5% v letu 1980 na 40, 7% leta 2003. Ustrezno se je delež sredstev sklada z aktivnim deležem več kot 80% zmanjšal, od 58% v letu 1980 do 28% leta 2003.
Te spremembe ni vse razloženo z rastjo indeksnih skladov. Leta 1980 je bilo zelo malo neindeksnih skladov z aktivnim deležem manj kot 60%. V letu 2003 so se sredstva z aktivnim deležem pod 60% povečala na 20% sredstev in 30% sredstev v upravljanju. Avtorji so tudi ugotovili, da je aktivni delež in presežek uspešnosti višji med skladi, ki imajo manj sredstev v upravljanju.
Merjenje aktivne upravljavske aktivnosti
Tradicionalno merjenje obsega aktivnega upravljanja, ki ga uporablja vzajemni sklad, temelji na metodah, ki primerjajo pretekle donose sklada z referenčnimi indeksi. Ena taka metoda, ki sledi volatilnosti napak, meri standardni odklon razlike med donosom upravitelja in indeksnim donosom.
Visoka volatilnost napak pri sledenju kaže na visoko stopnjo aktivnega upravljanja. Logika, ki temelji na merjenju, je, da se bodo posamezne zaloge v portfelju odražale v vzorcu donosov. Če donosnosti portfelja skozi čas močno odstopajo od indeksa, se mora sestava portfelja bistveno razlikovati od indeksa.
Medtem ko je sledenje volatilnosti napak smiselno in je enostavno izračunati, sklepamo le na to, kaj poslovodja počne v portfelju, in dejansko ne gleda na osnovna imetja.
V nasprotju s tem je Active Share ugotovljen z analizo dejanskih deležev portfelja upravitelja in primerjavo teh deležev z njihovim referenčnim indeksom. Z merjenjem aktivnega upravljanja na ta način lahko vlagatelji bolj jasno razumejo, kaj natančno dela poslovodja za doseganje uspešnosti, namesto da bi sklepali iz ugotovljenih donosov.
Izračun aktivnosti
Aktivni delež se izračuna tako, da se vsota absolutne vrednosti razlik teže vsakega deleža v portfelju upravitelja in teže vsakega deleža všteje v referenčni indeks in se deli z dvema vrednostma.
Сігналы абмеркавання Aktivni delež = 21 i = 1∑N fuwfund, i - windex, i ∣
Kot preprost primer, predpostavimo, da referenčni indeks vključuje samo eno zalogo. Če se poslovodja odloči, da mu je všeč zaloga, želi pa vložiti v polovico le polovico portfelja in polovico v drugo delnico, bo aktivni delež znašal 50%.
Сігналы абмеркавання Aktivni delež = 21 (∣100% −50% ∣ + ∣0% −50% ∣) = 50%
Številka aktivne delnice v tem primeru v bistvu pravi, da se 50% portfelja upravitelja razlikuje od referenčnega indeksa.
Previdnosti
Čeprav so podatki, razkriti v študiji Active Share, zanimivi, bi morali biti vlagatelji previdni pri uporabi ugotovitev. Rezultati primerjalnih rezultatov visokih upraviteljev aktivnih delnic, ki so bili prej omenjeni, so povprečje skupine. Ne bi bilo pravilno, če bi vlagatelji rezultate razlagali tako, da bodo sklepali, da bodo vsi upravljavci z visokimi portfelji aktivnih delnic premagali svoje referenčne vrednosti. Podatki samo kažejo, da je bila povprečna uspešnost te skupine upravljavcev boljša od povprečne uspešnosti upravljavcev z nizkim aktivnim deležem.
Seveda je veliko upravljavcev z visokimi portfelji aktivnih delnic slabše od svojih uspešnosti, drugi pa so bili boljši. Vlagatelji, ki se zanašajo le na aktivni delež kot kazalnik uspešnosti na trgih, bi lahko še vedno izbrali upravitelja, ki premalo izpolnjuje merila uspešnosti.
Čeprav so informacije, povezane z Active Share, lahko vabljive, rezultati pa so malo koristni, če niso obstojni. Cremers in Petajisto odkrijeta veliko vztrajanje v visokih zmožnostih upravljavcev Active Share, da še naprej zagotavljajo presežne donose glede na referenčni indeks.
Spodnja črta
Na podlagi rezultatov študije Cremers in Petajisto je Active Share še eno orodje, ki ga lahko dodate v orodje za vlagatelje za uporabo pri ocenjevanju možnih naložb v vzajemne sklade.
