Arbitraža združitev je dejavnost trgovanja z delnicami v podjetjih, ki so predmet prevzemov ali združitev. Arbitraž izkorišča dejstvo, da prevzemi običajno vključujejo veliko premijo cen za podjetje. Dokler obstaja cenovna vrzel, obstaja velika nagrada. Staviti na združitve so lahko tvegano poslovanje. Praviloma gre za orodje, ki je izključno za profesionalce, verjetno pa ni nekaj, kar bi radi preizkusili doma., popeljali vas bomo v ogled visoko tveganega sveta arbitraže o združitvah.
Kaj je združitev arbitraže?
Arbitraža vključuje nakup sredstva po eni ceni za takojšnjo prodajo po višji ceni. Tako lahko arbitraža - domišljijski izraz za osebo, ki kupuje delnico po nižji ceni - poskuša izkoristiti od razlike v ceni. Potencialno je mogoče najti potencialne priložnosti za arbitražo na učinkovitem trgu, vendar se te priložnosti pojavljajo.
Arbitraža o združitvah (znana tudi kot "merge-arb") zahteva trgovanje z zalogami družb, ki se ukvarjajo z združitvami in prevzemi. Ko bodo pogoji morebitne združitve postali javni, bo arbitraža dolgotrajno kupila ali kupila delnice ciljne družbe, ki v večini primerov trgujejo pod nakupno ceno. Hkrati bo arbitraža prevzemno družbo na kratko prodala tako, da bo izposodila delnice z upanjem, da jih bo pozneje poplačala z nižjimi delnicami.
Če bo šlo vse po načrtih, se mora cena delnic ciljne družbe sčasoma dvigniti, da odraža dogovorjeno nakupno ceno delnice, cena prevzemnika pa naj pade, da odraža, kaj plačuje za posel. Čim širši bo razkorak ali razlike med trenutnimi trgovinskimi cenami in njihovimi cenami, ovrednotenimi s prevzemnimi pogoji, boljši bodo arbitražni potencialni donosi. (Za povezano branje glejte Trgovanje kvot z arbitražo .)
Primer uspešne združitve
Poglejmo primer, kako uspešen arbitražni sporazum o združitvi deluje v praksi.
Recimo, da Delicious Co trguje s 40 dolarji na delnico, ko pride Hungry Co in ponudi 50 dolarjev na delnico - 25-odstotno premijo. Zaloga Deliciousa bo takoj skočila, vendar bo verjetno kmalu poravnala po ceni, višji od 40 dolarjev in manj kot 50 dolarjev, dokler se dogovor o prevzemu ne odobri in zaključi. Če pa trguje po višji ceni, trg stavi, da bo nastopil višji ponudnik.
Recimo, da naj bi se posel zaključil pri 50 dolarjih, Delicious delnice pa trgujejo na 47 dolarjev. Ko izkoristi priložnost za cenovno vrzel, bi arbitražni predsednik tveganj kupil Delicious za 48 ameriških dolarjev, plačal provizijo, zadržal delnice in jih na koncu prodal za dogovorjeno nakupno ceno 50 dolarjev, ko se združitev zaključi. Iz tega dela posla arbitraža pridobi dobiček v višini 2 dolarja na delnico ali 4-odstotni dobiček, zmanjšan za provizije za trgovanje. Od objave, združitve in prevzemi trajajo približno štiri mesece. Torej bi 4-odstotni dobiček pomenil 12-letni donos.
Hkrati bo arbitraža verjetno prodala lačne delnice v pričakovanju, da bo cena delnice padla na vrednosti. Seveda se vrednost Hungry morda ne bo spremenila. Toda pogosto se zaloge prevzemnika zmanjšajo. Če na primer lačne delnice padejo s 100 na 95 dolarjev, bi na primer kratka razprodaja arbitraža izgubila dodatnih 5 dolarjev na delnico ali 5% (15% letno sklenjenih, če bi posel trajal štiri mesece).
Vedite tveganja, da se izognete izgubam
Čeprav se vse skupaj sliši dokaj enostavno, zagotovo ni tako preprosto. V resničnem življenju stvari ne gredo vedno tako, kot je bilo predvideno. Celoten postopek arbitražnega združitve je tvegan, v katerem se lahko prevzemni posli zmešajo, cene pa se lahko premikajo v nepričakovanih smereh, kar ima za arbitraže velike izgube.
Največji dejavnik, ki poveča tveganje za sodelovanje v arbitražnem postopku o združitvah, je možnost, da pride do posla. Prevzemi se lahko odstranijo iz vseh vrst razlogov, vključno s težavami s financiranjem, izvidi skrbne previdnosti, spopadi osebnosti, regulativnimi ugovori ali drugimi dejavniki, zaradi katerih se lahko kupci ali prodajalci umaknejo. Sovražne ponudbe so tudi bolj verjetno, da ne bodo uspele kot prijazne. Čim dlje se pogodba zaključi, tem več stvari lahko gre narobe.
Razmislite o posledicah, ki jih prinaša pogodba lačni in okusni. Za podjetje Delicious lahko ponudi drugo podjetje, v tem primeru pa njegova vrednost delnice morda ne bo močno padla. Če pa pogodba propade, ne da bi se ponudile druge ponudbe, bi položaj arbitražurja v ciljni družbi verjetno padel na vrednost, nazaj na prvotno ceno 40 dolarjev. V tem primeru arbitraža izgubi 8 dolarjev na delnico (ali približno 16%).
Po drugi strani je obnašanje prevzemnih zalog manj predvidljivo v primeru pretiranega prevzema. Trg lahko razlaga razgaljen posel kot veliko izgubo za lačne in njegove delnice lahko padejo na vrednost, recimo s 100 na 95 dolarjev. V tem primeru bi arbitrager dobil 5 dolarjev na delnico s prodajo delnic Hungryja na kratko. V tem primeru bi kratka prodaja prevzemnih delnic delovala kot varovanje, saj bi ponudila nekaj zavetja pred izgubo v vrednosti 8 USD na delnico, ki je utrpela na ciljnih delnicah. (Če želite več vpogleda, glejte Vodič za varovanje pred začetki .)
Trg bi se lahko razveselil neuspelega posla - zlasti tistega, kjer je kupec ponudil previsoko ceno. Cena delnice Hungry se lahko vrne na 100 dolarjev ali pa še višje, na primer do 105 dolarjev. V tem primeru arbitrager izgubi 8 dolarjev na delnico pri dolgi trgovini in 5 dolarjev na delnico na kratki trgovini, za skupno izgubo v višini 13 dolarjev.
S kratkimi pozicijami, ki izravnavajo dolge pozicije, naj bi bili posli z združitvijo precej varni pred širšo nestanovitnostjo delniških borz, vendar v praksi to ni vedno tako. Trg bikov lahko poveča vrednost delnice ciljne družbe, zaradi česar je prevzemnik preveč dober in dvigne ceno prevzemnika, kar ustvarja izgube na koncu prodajnega sporazuma s kratko prodajo.
Medvedji trg lahko vedno povzroči težave. Med trgom v obdobju 2000-2001 so arbitraži utrpeli velike izgube. Če bi se Delicious and Hungry v tem času ukvarjala s prevzemnim poslom, bi cene delnic obeh padle. Verjetno bi Delicious padel več kot lačen, ker bi Hungry svojo ponudbo umaknil, ko je tržni optimizem izumrl. Če arbitražarji ne bi zavarovali s kratko prodajo ladijskih delnic, bi bile njihove izgube še večje.
Da bi odpravili nekaj tveganja, arbitražerji zmešajo tradicionalne poteze, včasih skrajšajo cilje nakupa in dolgo prevzamejo prevzemnik, nato pa prodajo klicev ciljnih delnic. Če se združitev razpade in cena pade, prodajalec profitira od cene, plačane za klic; če se združitev uspešno zaključi, klic odraža veliko razliko med trenutno ceno in ceno zapiranja.
Strokovno poslovanje
Majhni vlagatelji, ki mislijo, da bi lahko preizkusili nekaj merge arb-arb, bi morali verjetno premisliti še enkrat. Veteranski arbitražar Joel Greenblatt v svoji knjigi "Lahko si genij na borzi" (1985) priporoča, da se posamezni vlagatelji izognejo zelo tveganemu prizorišču združitve in arbitraže.
Poslovanje združitvenih podjetij je v veliki meri področje specializiranih arbitražnih podjetij in hedge skladov. Prava naloga teh podjetij je predvideti, kateri predlagani prevzemi bodo uspešni in se izogniti tistim, ki ne bodo uspešni. To pomeni, da morajo imeti na razpolago izkušene odvetnike, ki ocenjujejo posle in analitike vrednostnih papirjev z resničnim razumevanjem dejanske vrednosti vpletenih podjetij.
Raznovrstna zbirka stav na napovedane ponudbe lahko za ta podjetja prinaša stalne donose. Povedano je tok dobička še vedno včasih omejen z občasnimi izgubami, ko se pogodba o "varnem ognju" razide. Tudi pri strokovnjakih z visokimi cenami, ki jih podpirajo z informacijami, lahko ta specializirana podjetja včasih še vedno narobe narobe.
Še huje je, da naraščajoče število specializiranih skladov, ki se selijo na ta del trga, povzroča, paradoksalno, večjo tržno učinkovitost in posledično manj možnosti za dobiček. Na primer, le toliko vlagateljev se lahko zbere v trgovino z združitvijo, preden bo cena delnic ciljne družbe skočila na dogovorjeni nakup delnice, kar v celoti odpravlja možnost širjenja cen.
Ta spremenjena situacija sili arbitre, da so bolj kreativni. Na primer, za povečanje donosa nekateri trgovci izkoristijo svoje stave, hkrati pa povečajo tveganje z uporabo izposojenih sredstev. Nekateri vlagatelji v združitve izdajo stave na potencialne cilje za nakup pred objavo kakršne koli pogodbe. Drugi stopijo kot aktivisti in pritiskajo na upravni odbor, da zavrne ponudbe v prid višjim cenam.
Spodnja črta
Če bo šlo vse po načrtih, lahko arbitraža o združitvah potencialno prinese donosnost. Težava je v tem, da je svet združitev in prevzemov poln negotovosti. Stave na gibanje cen okoli prevzemov so zelo tvegani posli, pri katerih je dobiček težje doseči.
Za povezano branje si oglejte Združitev - Kaj storiti, ko se podjetja konvertirajo, ter osnove združitev in prevzemov.
