Ko gre za oznako tveganja na vrednostne papirje, se vlagatelji pogosto odločijo za model določanja vrednosti kapitalskih sredstev (CAPM), da bi sprejeli to oceno tveganja. Cilj CAPM je določiti zahtevano stopnjo donosa, ki upravičuje dodajanje sredstva v že dobro razpršen portfelj ob upoštevanju nediverzibilnega tveganja tega sredstva.
CAPM so leta 1964 uvedli ekonomisti John Lintner, Jack Treynor, William Sharpe in Jan Mossin. Model je podaljšek prejšnjega dela Harryja Markowitza o diverzifikaciji in sodobni teoriji portfelja. William Sharpe je pozneje prejel Nobelovo nagrado za ekonomijo, skupaj z Mertonom Millerjem in Markowitzom za nadaljnji prispevek k teoriji, ki temelji na CAPM.
Kot že rečeno, CAPM poleg upoštevanja nediverzibilnega tržnega tveganja ali beta (β) poleg pričakovanega donosa netveganega sredstva. Čeprav je CAPM akademsko sprejet, obstajajo empirični dokazi, da model ni tako globok, kot se je morda sprva zdelo. Preberite nadaljevanje, če želite izvedeti, zakaj je nekaj težav s CAPM.
Predpostavke teorije kapitalskega trga, Markowitz-Style
Za osnovno teorijo veljajo naslednje predpostavke:
- Vsi vlagatelji so po naravi naklonjeni tveganju. Vlagatelji imajo enako časovno obdobje za ocenjevanje informacij. Obstaja neomejen kapital za izposojo po netvežni stopnji donosa. Naložbe lahko razdelimo na neomejene dele in velikosti. Ni davkov, inflacije oz. transakcijski stroški.
Zaradi teh prostorov vlagatelji izberejo srednje učinkovite variante za portfelj, ki poimensko skušajo zmanjšati tveganje in povečati donosnost za katero koli stopnjo tveganja.
Copyright © 2009 Investopedia.com
Začetna reakcija na te domneve je bila, da se zdijo nerealne; kako bi izid te teorije lahko imel kakršno koli težo z uporabo teh predpostavk? Čeprav so predpostavke same po sebi lahko vzrok za neuspešne rezultate, se je tudi izvajanje modela izkazalo za težko.
CAPM je dosegel nekaj zadetkov
Leta 1977 so raziskave, ki sta jih opravili Imbarine Bujang in Annuar, Nassir, v modelu CAPM luknje, ko so zaloge razvrstile po značilnostih cen zaslužka. Ugotovitve so bile, da imajo zaloge z višjimi donosnostmi donosnost boljše, kot je napovedoval SKPM. Več dokazov, pridobljenih v naslednjih letih (vključno z delom Rolfa W. Banza leta 1981), je odkrilo tisto, kar je danes znano kot učinek velikosti. Banzova študija je pokazala, da so majhne zaloge, merjene s tržno kapitalizacijo, boljše od pričakovanja CAPM.
Medtem ko se raziskave nadaljujejo, je splošna tematika vseh študij ta, da finančna razmerja, ki jih analitiki tako natančno sledijo, dejansko vsebujejo nekatere napovedne informacije, ki v beta različici niso popolnoma zajete. Navsezadnje je cena delnice zgolj diskontirana vrednost prihodnjih denarnih tokov v obliki zaslužka.
Zaradi toliko študij, ki nasprotujejo veljavnosti CAPM, zakaj bi bil v svetu še vedno tako splošno priznan, preučen in sprejet? Ena izmed razlag bi lahko bila v študiji iz leta 2004, ki so jo izvedli Peter Chung, Herb Johnson in Michael Schill o ugotovitvah Fame in Francoskem leta 1995 glede skupne kmetijske politike. Ugotovili so, da so zaloge z nizkim razmerjem med ceno in knjigo običajno podjetja, ki so pred kratkim imela manjše kot zvezdniške rezultate in so morda začasno neugodna in nizka. Nasprotno pa lahko podjetja, ki imajo višje razmerje med tržno ceno in knjigo, začasno podaljšajo ceno, ker so v fazi rasti.
Razvrščanje podjetij po metrikah, kot so razmerja med ceno / knjigo ali ceno in zaslužkom, izkazuje vlagateljeve subjektivne reakcije, ki so v dobrih časih izjemno dobre in v slabih časih pretirano negativne. Vlagatelji prav tako nagibajo k precenjevanju preteklih dosežkov, kar vodi v cene delnic, ki so previsoke za podjetja z visokimi cenami / dobičkom (zaloge v rasti) in prenizke za podjetja z nizko P / E (vrednostne zaloge). Ko je cikel končan, rezultati pogosto pomenijo višje donose za vrednostne zaloge in nižje donose za rast zalog.
Poskusi zamenjave CAPM
Izvedeni so bili poskusi izdelave vrhunskega modela cen. Mertonov model medtemporalnega določanja kapitalskih naložb iz leta 1973 (ICAPM) je na primer razširitev CAPM. ICAPM se razlikuje od CAPM z drugačno predpostavko o ciljih vlagateljev. Vlagatelji v CAPM skrbijo samo za bogastvo, ki ga njihov portfelj proizvede ob koncu tekočega obdobja. Vlagatelji v ICAPM ne skrbijo samo zaradi izplačila ob koncu obdobja, temveč tudi zaradi priložnosti, ki jih bodo morali porabiti ali investirati.
Vlagatelji ICAPM pri izbiri portfelja v izvirnem času upoštevajo, kako se lahko bogastvo vlagateljev v prihodnjem času razlikuje od prihodnjih spremenljivk, če upoštevamo dohodek iz dela, cene porabnih dobrin in naravo portfeljskih priložnosti v tej prihodnji točki. pravočasno. Medtem ko je bil ICAPM dober poskus odpravljanja pomanjkljivosti CAPM, je imel tudi svoje omejitve.
Zaključek
Čeprav CAPM še vedno vodi paket kot eden najbolj razširjenih in sprejetih modelov oblikovanja cen, ne gre brez kritikov. Njene domneve že od začetka kritizirajo kot preveč nerealne za vlagatelje v resničnem svetu. Znova in znova empirične študije modela uspešno secirajo model.
Dejavniki, kot so velikost, različna razmerja in zagon, zagotavljajo očitne primere preusmeritve od predpostavke modela. To prezre preveč drugih razredov premoženja, da bi se štelo za izvedljivo možnost.
Nenavadno je, da se izvaja toliko raziskav, da bi ovrgli CAPM kot standardno teorijo tržnih cen, vendar nobena do zdaj očitno ne ohranja razvitosti prvotne, ki je bila teorija za Nobelovo nagrado.
