Če ste kdaj naleteli na poročilo analitika delnic, boste verjetno naleteli na tehniko vrednotenja zalog, imenovano analizo diskontiranega denarnega toka (DCF). DCF vključuje napovedovanje prihodnjih denarnih tokov podjetja z uporabo diskontne stopnje glede na tveganje podjetja in pripravo natančnega vrednotenja ali »ciljne cene« za delnico.
Težava je v tem, da delo napovedovanja prihodnjih denarnih tokov zahteva zdrav odmerek ugibanja. Vendar pa obstaja problem, kako to težavo rešiti. Z delom za nazaj - začenši s trenutno ceno delnice - lahko ugotovimo, koliko denarnih tokov naj bi podjetje pričakovalo, da bo ustvarilo svojo trenutno vrednost. Glede na verodostojnost denarnih tokov se lahko odločimo, ali je zaloga vredna njene tekoče cene.
Ključni odvzemi
- Rekonstruirani diskontirani denarni tok (DCF) odstrani ugibanja o poskusu ocene prihodnjih denarnih tokov. Tako DCF kot analiza razmerja (tj. Primerljiva analiza podjetij) prinaša nepopolne ocene. Povratni inženiring omogoča analitiku, da odstrani nekaj negotovosti - predvsem se ta vrsta analize začne s ceno delnice (kar je znano), ne pa da začne z ocenjevanjem denarnih tokov. Če je DCF z vzvratnim načrtovanjem, če trenutna cena predvideva več denarnih tokov, kot jih družba lahko realno proizvede, je zaloga precenjena. V nasprotnem primeru je zaloga podcenjena.
DCF določa ciljne cene
V bistvu obstajata dva načina vrednotenja zalog. Prvo, "relativno vrednotenje", vključuje primerjavo podjetja z drugimi na istem poslovnem področju, pri čemer pogosto uporablja razmerje med cenami in zaslužki, cena / prodaja, cena / knjigovodska vrednost in tako naprej. To je dober pristop za pomoč analitikom pri odločanju, ali je zaloga cenejša ali dražja od vrstnikov. Vendar pa je manj zanesljiv način ugotavljanja, kaj je zaloga resnično vredna sama.
Posledično mnogi analitiki raje uporabljajo drugi pristop, analizo DCF, ki naj bi zagotavljala "absolutno vrednotenje" ali pošteno ceno na delnici. Pristop vključuje razlago, koliko prostega denarnega toka bo podjetje ustvarilo za vlagatelje v, recimo, naslednjih 10 letih, in nato izračun, koliko bi morali vlagatelji plačati za ta tok brezplačnih denarnih tokov na podlagi ustrezne diskontne stopnje. Glede na to, ali je nad ali pod trenutno tržno ceno delnice, ciljna cena, proizvedena v DCF, vlagateljem sporoči, ali je zaloga trenutno podcenjena ali podcenjena.
Teoretično se DCF sliši odlično, vendar ima podobna analiza razmerja tudi svoj analitik. Med izzivi je zapletena naloga, da se oblikuje diskontna stopnja, ki je odvisna od netvegane obrestne mere, stroškov kapitala družbe in tveganja, s katerim se soočajo delnice.
Še večji problem pa je napovedovanje zanesljivih prihodnjih prostih denarnih tokov. Medtem ko je poskus napovedovanja številk za naslednje leto lahko dovolj naporen, je modeliranje natančnih rezultatov v desetletju skoraj nemogoče. Ne glede na to, koliko analiz počnete, postopek običajno vključuje toliko ugibanja kot znanost. Še več, tudi majhen nepričakovan dogodek lahko spremeni denarne tokove in zastare vašo ciljno ceno.
Reverse-Engineering DCF
Diskontirani denarni tok pa je mogoče uporabiti na drug način, ki se spopada s težavno natančno oceno prihodnjih denarnih tokov. Namesto da začnete svojo analizo z neznano, prihodnjimi denarnimi tokovi podjetja in poskušate doseči ciljno vrednotenje zalog, začnite namesto tega s tem, kar z gotovostjo veste o zalogi: njeno trenutno tržno vrednotenje. Z delom nazaj ali obratnim inženiringom DCF od njegove cene delnice lahko ugotovimo, koliko denarja bo podjetje moralo proizvesti, da upraviči to ceno.
Če trenutna cena predvideva več denarnih tokov, kot jih podjetje lahko realno proizvede, potem lahko sklepamo, da je zaloga precenjena. Če je ravno obratno in pričakovanja trga ne dosegajo tistega, kar lahko podjetje ponudi, potem bi morali sklepati, da je podcenjeno.
Primer DCF z vzvratno konstrukcijo
Tu je zelo preprost primer: razmislite o podjetju, ki prodaja gradnike. Zanesljivo vemo, da je njena zaloga 14 dolarjev na delnico in s skupnim številom delnic 100 milijonov ima tržna kapitalizacija 1, 4 milijarde dolarjev. Nima dolga in domnevamo, da je njegova cena lastniškega kapitala 12%. Letos je podjetje oddalo pet milijonov dolarjev brezplačnega denarnega toka.
Ne vemo, koliko bo zastonj denarni tok podjetja moral rasti iz leta v leto 10 let, da upraviči svojo ceno delnic v vrednosti 14 USD. Če želite odgovoriti na vprašanje, uporabimo preprost 10-letni model napovedi DCF, ki predvideva, da lahko podjetje vzdržuje dolgoročno letno stopnjo rasti denarnega toka (znano tudi kot terminalna stopnja rasti) v višini 3, 0% po 10 letih hitrejše rasti. Seveda lahko ustvarite večstopenjske modele, ki vključujejo različne stopnje rasti skozi desetletno obdobje, toda zato, da bodo stvari preproste, se držimo enostopenjskega modela.
Namesto da sami nastavite izračune DCF, so navadno že na voljo preglednice, za katere so potrebni samo vnosi. Tako lahko s pomočjo preglednice DCF preusmerimo potrebno rast nazaj na ceno delnic. Veliko spletnih mest ponuja brezplačno predlogo DCF, ki jo lahko prenesete, vključno z Microsoftom.
Vzemite že znane vložke: 5 milijonov dolarjev začetnega prostega denarnega toka, 100 milijonov delnic, 3-odstotna stopnja rasti terminala, 12-odstotna diskontna stopnja (predpostavljeno) in v preglednico vstavite ustrezne številke. Po vnosu vložkov je cilj spremeniti odstotek stopnje rasti v letih 1-5 in 6-10, kar vam bo prineslo lastno vrednost na delnico (IV / delnica) približno 14 USD. Po nekaj preizkušnjah in napakah smo prišli do 50-odstotne stopnje rasti v naslednjih 10 letih, kar ima za posledico ceno delnice 14 USD. Z drugimi besedami, pri ceni delnic na 14 dolarjev na delnico trg pričakuje, da bo podjetje v naslednjih 10 letih lahko povečalo svoj prosti denarni tok za približno 50% na leto.
Naslednji korak je, da uporabite svoje znanje in intuicijo, da presodite, ali je 50-odstotna rast rasti smiselna. Ali je ta stopnja rasti smiselna glede na pretekle rezultate podjetja? Ali lahko pričakujemo, da bo podjetje za pripomočke vsaki dve leti več kot podvojilo svoj brezplačni denarni tok? Ali bo trg dovolj velik, da bo podpiral to stopnjo rasti? Ali se vam zdi, glede na to, kaj veste o podjetju in njegovem trgu, previsoka, prenizka ali približno tako? Trik je v tem, da upoštevate čim več različnih verjetnih pogojev in scenarijev, dokler ne boste z zaupanjem povedali, ali so pričakovanja trga pravilna in ali bi morali vanj vlagati.
Spodnja črta
Vzvratno zasnovani DCF ne odpravlja vseh težav DCF, vendar zagotovo pomaga. Namesto da bi upali, da so naše projekcije prostih denarnih tokov pravilne in se trudimo doseči natančno vrednost zaloge, lahko delujemo nazaj z uporabo informacij, za katere že vemo, da lahko na splošno ocenimo vrednost zaloge.
Seveda nas tehnika ne more popolnoma osvoboditi posla ocenjevanja denarnih tokov. Če želite oceniti pričakovanja trga, morate še vedno imeti dober občutek, kakšni pogoji so potrebni, da jih podjetje izpolni. Kljub temu je veliko lažja naloga presoditi verodostojnost nabora napovedi, ne pa da jih sami oblikujete.
