Model Fed se je pojavil na začetku 21. stoletja kot metodologija vrednotenja zalog, ki jo uporabljajo guruji z Wall Streeta in finančni tisk. Model Fed primerja donosnost delnic in donosnost obveznic. Zagovorniki skoraj vedno navajajo naslednje tri atribute kot razloge za svojo priljubljenost:
- Enostavno je, podkrepljeno z empiričnimi dokazi. Podprto je s finančno teorijo.
Ta članek preučuje osnovne koncepte, ki stojijo za modelom Fed: Kako deluje in kako je bil razvit, članek pa bo predstavil tudi izzive njegove uspešnosti in teoretične trdnosti.
Kaj je model Fed?
Model Fed je metodologija vrednotenja, ki prepozna razmerje med terminskim donosom delniškega trga (navadno indeks S&P 500) in 10-letnim donosom do zapadlosti državnih zakladnic (YTM).
Donos na delnici je pričakovani dobiček v naslednjih 12 mesecih, deljen s sedanjo ceno delnice in je simboliziran kot (E 1 / P S). Ta enačba je obratna znanemu terminskemu razmerju P / E, vendar, če je prikazana v isti obliki donosa, poudarja isti koncept kot donos obveznice (Y B) - to je koncept donosa naložbe.
Nekateri zagovorniki modela Fed menijo, da se razmerje med donosom s časom spreminja, zato uporabljajo povprečje primerjave donosa za vsako obdobje. Bolj priljubljena metoda je tista, kjer je razmerje fiksirano na določeno vrednost nič. To tehniko omenjajo kot strogo obliko modela Fed, ker pomeni, da je razmerje popolnoma enakopravno.
V strogi obliki je razmerje takšno, da je terminski donos enak donosu obveznice:
Сігналы абмеркавання YB = PS E1, kjer je: YB = donos obveznicePS E1 = sprednji donos delnic
Iz tega lahko sklepamo dva zaključka:
Razlika v terminski donosnosti je enaka 0.
Сігналы абмеркавання PS E1 −YB = 0
Razmerje med terminskim donosom, deljeno z donosom obveznice, je enako 1:
Сігналы абмеркавання (PS E1) ÷ YB = 1
Predpostavka modela je, da obveznice in delnice konkurirajo naložbenim produktom. Vlagatelj se nenehno odloča med naložbenimi produkti, saj se relativne cene med temi izdelki spreminjajo na trgu.
Poreklo
Ime Fed Model so strokovnjaki iz Wall Streeta izdelali v poznih devetdesetih, vendar ta sistem uradno ne podpira odbora zveznih rezerv. 22. julija 1997 je Fedrov poročilo Humphrey-Hawkins uvedlo graf tesne povezave med dolgoročnimi donosnosti iz državne blagajne in prihodnjim donosom S&P 500 od leta 1982 do 1997.
Vrednotenje lastniškega kapitala in dolgoročna obrestna mera
Opomba: Razmerje med zaslužki in cenami temelji na soglasni oceni zaslužka I / B / E / S International Inc. v naslednjih 12 mesecih. Vsa opažanja odražajo cene sredi meseca. Vir: Federal Reserve
Kmalu zatem je v letih 1997 in 1999 Edward Yardeni, tedaj pri Deutsche Morgan Grenfell, objavil več poročil o raziskavah, ki analizirajo to razmerje med donosnostjo in donosnostjo obveznic. Razmerje je poimenoval Fedov model vrednotenja zalog, ime pa se je zataknilo.
Prvotna uporaba tovrstnih analiz ni znana, vendar je primerjava donosnosti obveznic v primerjavi z lastniškim donosom v praksi uporabljena že dolgo, preden jo je Fed spoznal in Yardini začel tržiti idejo. Na primer, I / B / E / S je od sredine 80. let prejšnjega stoletja objavljal napoved donosnosti prihodkov S&P 500 v primerjavi z 10-letno zakladnico. Zaradi svoje enostavnosti je bila tovrstna analiza verjetno že nekaj časa v uporabi. Robert Weigand in Robert Irons sta v svojem marčevem prispevku z naslovom "Tržno razmerje do naložb: vrnitev zalog, donos in povprečna reverzija" komentirala, da empirični dokazi kažejo, da so vlagatelji začeli uporabljati model Fed v šestdesetih letih, potem ko je Myron Gordon opisal model popustov na dividende v osnovnem prispevku "Dividende, zaslužek in delniške cene" iz leta 1959.
Uporaba modela
Model Fed ocenjuje, ali je cena, plačana za bolj tvegane denarne tokove, pridobljene iz zalog, primerna, če primerja ukrepe pričakovane donosnosti za vsako sredstvo: YTM za obveznice in E 1 / P S za zaloge.
Ta analiza se navadno opravi s pregledom razlike med obema pričakovanima donosoma. Vrednost razmika med (E 1 / P S) - Y B kaže na velikost napačne cene med obema sredinama. Na splošno je večji razmik, cenejše so zaloge glede na obveznice in obratno. To vrednotenje kaže, da padajoči donos obveznic narekuje padajoči donos, kar bo na koncu povzročilo višje cene delnic. To pomeni, da bi moral P za vsako dano E 1 naraščati, če so donosnosti obveznic pod osnovnim donosom.
Včasih strokovnjaki na finančnem trgu neprevidno (ali nevedno) trdijo, da so zaloge podcenjene v skladu z modelom Feda (ali obrestnimi merami). Čeprav je to resnična izjava, je vseeno, saj pomeni, da bodo cene delnic višje. Pravilna razlaga primerjave med donosom delnic in donosom obveznic ni v tem, da so delnice poceni ali drage, ampak da so zaloge poceni ali drage glede na obveznice. Mogoče je, da so zaloge drage in cenovno prinašajo donosnost pod povprečno dolgoročno donosnost, vendar so obveznice še dražje in cene, da prinašajo donose precej pod povprečno dolgoročno donosnost.
Možno bi bilo, da bi se zaloge po modelu FED nenehno podcenjevale, medtem ko cene delnic padajo s sedanjih ravni.
Opazovalni izzivi
Nasprotovanje modelu Fed temelji na empiričnih, opazovalnih dokazih in na teoretičnih pomanjkljivostih. Za začetek, čeprav se zdi, da so donosnosti delnic in dolgoročnih obveznic korelirane od šestdesetih let naprej, se zdi, da še zdaleč niso korelirane pred šestdesetimi leti.
Prav tako lahko obstajajo statistična vprašanja glede izračuna modela Fed. Prvotno je bila statistična analiza izvedena z navadno regresijo najmanjšega kvadrata, vendar se zdi, da so donosnosti obveznic in delnic lahko skupaj povezane, kar bi zahtevalo drugačno metodo statistične analize. Javier Estrada je leta 2006 napisal članek z naslovom "Model Fed: Slab, slabši in grd", kjer je proučil empirične dokaze z ustreznejšo metodologijo skupne integracije. Njegovi sklepi kažejo, da model Fed ne more biti tako dobro orodje, kot so sprva mislili.
Teoretični izzivi
Nasprotniki modela Fed postavljajo tudi zanimive in veljavne izzive njegovi teoretični trdnosti. Skrbi nastajajo zaradi primerjave donosov delnic in donosnosti obveznic, ker je Y B interna stopnja donosa (IRR) obveznice in natančno predstavlja pričakovano donosnost obveznic. Ne pozabite, da IRR predvideva, da so vsi kuponi, plačani v času obveznice, reinvestirani v Y B, medtem ko E 1 / P S ni nujno IRR zaloge in ne predstavlja vedno pričakovane donosnosti zalog.
Poleg tega je E 1 / P S realna (inflacijsko prilagojena) pričakovana donosnost, medtem ko je Y B nominalna (neprilagojena) stopnja donosa. Ta razlika povzroči razčlenitev v primerjavi s pričakovano donosnostjo.
Nasprotniki trdijo, da inflacija ne vpliva na delnice na enak način, kot vpliva na obveznice. Običajno se domneva, da bo inflacija imetnikom delnic prešla z dobičkom, vendar so kuponi imetnikom obveznic določeni. Torej, ko donos obveznice narašča zaradi inflacije, na P S to ne vpliva, ker se dobiček poveča za znesek, ki kompenzira to zvišanje diskontne stopnje. Skratka, E 1 / P S je dejanski pričakovani donos, Y B pa nominalna pričakovana donosnost. Tako bo v obdobjih visoke inflacije model Fed napačno zagovarjal visoko donosnost delnic in znižal cene delnic, v obdobjih nizke inflacije pa napačno zagovarjal nizke donosnosti delnic in zvišanje cen delnic.
Zgornja okoliščina se imenuje iluzija inflacije, ki sta jo Franco Modigliani in Richard A. Cohn predstavila v svojem prispevku iz leta 1979 "Inflacija, racionalno vrednotenje in trg." Na žalost iluzije o inflaciji ni tako enostavno pokazati, kot se zdi, ko se ukvarjamo z dobičkom podjetij. Nekatere študije so pokazale, da veliko inflacije preide na zaslužek, druge pa so pokazale ravno nasprotno.
Spodnja črta
Model Fed je lahko ali ne bo učinkovito orodje za naložbe. Vsekakor pa je eno gotovo: če vlagatelj meni, da so delnice realna sredstva, ki inflacijo prenašajo na dobiček, ne morejo logično vložiti svojega kapitala na podlagi modela Fed.
