Kaj je obveznost stalnega deleža dolga?
Dolgoročne obveznosti s konstantnim deležem (CPDO) so neverjetno zapleteni dolžniški vrednostni papirji, ki vlagateljem obljubljajo visoke donose junk obveznic z majhnim tveganjem neplačila obveznic naložbenega razreda. CPDO to storijo tako, da svojo izpostavljenost razvrstijo do osnovnih kreditnih indeksov, ki jih spremljajo, na primer kode Thomson Reuters Eikon (iTraxx) ali indeksa zamenjav kreditnih zamenjav (CDX). Ker dani indeks izgubi ali doda obveznice na podlagi kreditne sposobnosti, bo upravljavec CPDO omejil tveganje neplačila tako, da je posodobil svojo izpostavljenost, od tod tudi izraz "konstanten delež". Vendar pa strategija pusti konstantne proporcionalne dolžniške obveznosti, ki so zelo izpostavljene širjenju nestanovitnosti, in tveganju katastrofalne izgube.
Razumevanje dolga v zvezi s stalnim deležem (CPDO)
Leta 2006 je nizozemska banka ABN AMRO izumila dolgoročne dolgovne obveznosti. Banka, ki si je prizadevala ustvariti instrument z visoko obrestno mero, je bila vezana na obveznice z najbolj izjemnimi bonitetnimi ocenami do neplačila. V obdobju zgodovinsko nizkih obrestnih mer je bila takšna strategija privlačna upravljavcem pokojninskih skladov, ki so si prizadevali za višji donos, vendar niso smeli vlagati v tvegane junk obveznice.
CPDO so podobne dolgom s sintetičnimi dolžniškimi zavarovanji, saj predstavljajo "košarico", ki ne vsebuje dejanskih obveznic, temveč zamenjave kreditnih neplačil z obveznicami. Te zamenjave sintetično prenašajo dobiček iz obveznic na vlagatelja. Toda za razliko od sintetičnih dolžniških zavarovanj (CDO) se dolga s konstantno proporcionalno dolžino izvaja na vsakih šest mesecev. Promet izhaja iz nakupa izvedenih finančnih instrumentov po starem indeksu obveznic in prodaje izvedenih finančnih instrumentov po novem. Z nenehnim nakupom in prodajo izvedenih finančnih instrumentov na osnovnem indeksu bo upravljavec CPDO lahko prilagodil količino finančnega vzvoda, ki ga uporablja, da bi skušal ustvariti dodatne donose od razmikov indeksov cen. Gre za arbitražo indeksov obveznic.
Vendar je ta strategija v korenini dvojna ali nič, stavila je Martingale, ki je bila matematično razveljavljena. Martingale je igra na srečo v 18. stoletju, kjer bettor podvoji svojo stavo z vsakim izgubljenim metom kovanca s teorijo, da bo morebitni zmagovalni kovanec kovancev povrnil vse svoje izgube in prvotno stavo. Med drugimi omejitvami strategija Martingale deluje le, če ima stava neomejena sredstva, kar v resničnem svetu nikoli ni.
Omejitve CPDO
Prvi CPDO so bili takoj pod nadzorom Moody's, Standard and Poor's (S&P) pa sta jim dodelila AAA naložbe. Agencije so zapisale, da bo strategija uvedbe z osnovnimi indeksi AAA zmanjšala tveganje neplačila. Toda kritiki so se osredotočili na tveganje širjenja nestanovitnosti, ki je del strategije. V značilnih časih je bilo to tveganje verjetno majhno, saj se razmiki obveznic v naložbeni razred ponavadi povrnejo. V tem smislu bi strategija metanja kovancev lahko delovala. Toda razmiki obveznic so v zgodovini stohastični, kar pomeni težko, če je nemogoče napovedati, pravzaprav pa je izjemno malo upravljavcev napovedalo kreditno krizo konec leta 2008, ki je odvila veliko CPDO.
Prvo neplačilo CPDO je prišlo novembra 2007 v sklad, ki ga upravlja UBS. To je bil kanarček v premogovniku, ko so se razmiki obveznic začeli vrtoglavo pred trkom leta 2008. Ko se je začelo več sredstev odmikati, sta bonitetni agenciji Moody's in S&P pod nadzorom podeljevali ocene AAA za CPDO. Medtem ko je njihova verodostojnost trpela, je Moody's odkril notranjo programsko napako, za katero so rekli, da je vsaj deloma odgovorna za pozitivno oceno, čeprav to ni nič razložilo ocene S&P.
V prihodnosti sta obe agenciji dodelili dejansko ničelno tveganje za dogodek leta 2008, prav tako pa sta dodelili zelo majhno verjetnost večjemu dnevnemu povečanju širjenja, ki se je zgodilo konec leta 2007 - ki se pravzaprav ni razlikoval od tistega, ki se je zgodilo leta 2001- 03.
Z debaklom 2007–08 je CPDO postal otrok, ki je plakat, za prekomerno zapletene finančne instrumente in optimizem, ki bi lahko kljuboval resnici.
